BÁO CÁO PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU APF - CTCP NÔNG SẢN THỰC PHẨM QUẢNG NGÃI (APFCO)

Ngày phân tích: 28/04/2026 | Giá hiện tại: 49,000 VNĐ | Sàn: UPCOM

TÓM TẮT TỔNG QUAN

CTCP Nông sản Thực phẩm Quảng Ngãi (APFCO - APF) là nhà sản xuất tinh bột sắn lớn nhất Việt Nam, với hệ thống hơn 15 nhà máy trải rộng tại miền Trung – Tây Nguyên và 5 công ty tại CHDCND Lào. Sản lượng tinh bột sắn hợp nhất năm 2025 đạt 592,266 tấn (+7.8% so với 2024), vượt 6.7% kế hoạch.

Năm 2025 là năm đầy thử thách với ngành tinh bột sắn: giá bán giảm sâu (giá TB tinh bột XK giảm ~30% so với 2024), song APFCO vẫn tăng trưởng nhờ đẩy mạnh sản lượng tiêu thụ (+37.3% so với cùng kỳ) và hưởng lợi từ các nhà máy tại Lào. LNST hợp nhất 2025 đạt 161.3 tỷ VNĐ (+3.4% YoY), vượt nhẹ kế hoạch.

Điểm nổi bật Q1/2026: LNST hợp nhất đạt 93.6 tỷ VNĐ – tăng +55.8% so với Q1/2025 và đã hoàn thành 53.5% kế hoạch cả năm 2026 (175 tỷ) chỉ sau một quý. Động lực chính: giá tinh bột sắn hồi phục, sản lượng tiêu thụ Q1 tăng mạnh (tinh bột sắn +34% HN, +25% tổng hợp), thị trường xuất khẩu cải thiện. APF là cổ phiếu cổ tức đều với lịch sử 10+ năm chi trả >20%/năm (tiền + cổ phiếu). Cổ tức 2025 đã được phê duyệt: 3,500 đ/CP (2,500đ tiền mặt + 1,000đ CP theo tỷ lệ 10:1), tương đương tỷ suất 7.1% tại giá 49,000đ.

Luận điểm đầu tư tóm tắt: APF đang giao dịch ở vùng giá hấp dẫn so với chu kỳ phục hồi ngành tinh bột sắn, với PE trailing ~10x và cổ tức ~7%. Q1/2026 đột phá mạnh cho thấy xu hướng phục hồi lợi nhuận rõ nét. Rủi ro chính là phụ thuộc ~68% vào thị trường Trung Quốc và biến động giá nguyên liệu – bán thành phẩm.

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Mô hình kinh doanh & Chuỗi giá trị

APFCO vận hành theo mô hình tích hợp dọc bán khép kín: từ phát triển vùng nguyên liệu sắn tươi → thu mua → chế biến tinh bột tại nhà máy → bán thành phẩm (tinh bột thường, tinh bột biến tính, cồn thực phẩm) cho khách hàng trong nước và xuất khẩu. Công ty không kiểm soát khâu canh tác nông dân trực tiếp nhưng đầu tư phát triển vùng nguyên liệu tại Lào thông qua hệ thống công ty con.

flowchart LR
    A[Vùng nguyên liệu\nsắn tươi] --> B[Thu mua\ncủ sắn tươi]
    B --> C[Chế biến TBS\n16+ nhà máy]
    C --> D1[Tinh bột thường]
    C --> D2[Tinh bột biến tính]
    C --> D3[Cồn thực phẩm\n11,807 m3/năm]
    D1 --> E1[Xuất khẩu ~80%\nTrung Quốc 68%]
    D2 --> E2[Nội địa + Xuất khẩu]
    D3 --> E3[Nội địa VN]
    E1 --> F[Thị trường:\nTQ, Nhật, Đài Loan\nIndonesia, Ấn Độ, EU]

Sản phẩm chính và cơ cấu doanh thu (ước tính 2025):

Sản phẩm	Tỷ trọng ước tính	Xu hướng
Tinh bột sắn thường	~75-80%	Tăng sản lượng, giảm giá
Tinh bột biến tính	~15-20%	Cạnh tranh gay gắt với TQ, giảm
Cồn thực phẩm	~3-5%	Ổn định
Bã sắn khô, phụ sản	~2-3%	Ổn định

Hệ sinh thái công ty con & liên kết

graph TD
    APF["APF - Công ty mẹ\n(Quảng Ngãi)"] --> S1["Sê Pôn 100%\n(Savannakhet - Lào)"]
    APF --> S2["Đắk Nông 100%\n(Lâm Đồng)"]
    APF --> S3["Attapeu 100%\n(Attapeu - Lào)"]
    APF --> S4["Taoy 100%\n(Salavan - Lào)"]
    APF --> S5["Pathoumphone 100%\n(Champasack - Lào)"]
    APF --> S6["Bachiang 80%\n(Champasack - Lào)"]
    APF --> S7["Kon Tum 51%\n(Quảng Ngãi)"]
    APF --> S8["Khánh Dương ĐL 70%\n(Đắk Lắk)"]
    APF --> S9["EaKar 51%\n(Đắk Lắk)"]
    APF --> LK["Nông sản Tây Nguyên 20%\n(Đắk Lắk - Liên kết)"]
    
    style APF fill:#1a73e8,color:#fff
    style S1 fill:#34a853,color:#fff
    style S3 fill:#34a853,color:#fff
    style S4 fill:#34a853,color:#fff
    style S5 fill:#34a853,color:#fff
    style S6 fill:#34a853,color:#fff

Đóng góp của các công ty con Lào (2025): Là điểm sáng trong năm 2025, khi các nhà máy trong nước hiệu quả thấp. Sê Pôn đạt LNST 87.8 tỷ, Taoy 33.2 tỷ, Attapeu 11.4 tỷ – tổng cộng chiếm tỷ trọng lớn trong lợi nhuận hợp nhất.

Các sự kiện đáng chú ý 6-12 tháng gần nhất

① Tái cấu trúc tổ chức (01/07/2025) – Tích cực 🟢 APFCO sáp nhập và tổ chức lại bộ máy: thành lập Phòng Nghiên cứu – Phát triển, hợp nhất các phòng kỹ thuật, tài chính. Bộ máy mới đi vào ổn định và được HĐQT đánh giá hiệu quả. Tác động: Tối ưu chi phí quản lý, cải thiện biên lợi nhuận trung hạn. → (xem Triển vọng tăng trưởng)

② Phát hành cổ phiếu trả cổ tức 2024 (08/2025) – Trung tính 🟡 Phát hành 2,977,058 CP trả cổ tức 2024, tăng vốn điều lệ từ 297.7 tỷ lên 327.5 tỷ (tỷ lệ 10:1). Tác động: Pha loãng ~10% EPS nhưng phản ánh kết quả lợi nhuận tốt năm 2024. → (xem Phân tích rủi ro – pha loãng)

③ Thành lập Bachiang tại Champasack – Lào (2025) – Tích cực 🟢 Góp vốn thành lập Công ty TNHH chế biến bột sắn Bachiang (80%), mở rộng thêm một cơ sở sản xuất tại Nam Lào. Tác động: Tăng năng lực sản xuất tại vùng nguyên liệu tiềm năng. → (xem Triển vọng tăng trưởng)

④ Biến động tỷ giá USD/kíp Lào 2025 – Tiêu cực 🔴 Chênh lệch tỷ giá hối đoái trên VCSH (hợp nhất) cải thiện từ -79 tỷ (2024) lên -16.8 tỷ (2025), nhưng Q1/2026 lại tăng mạnh lên -39.2 tỷ. Tác động: Biến động tỷ giá ảnh hưởng đến VCSH hợp nhất và lợi nhuận từ công ty tại Lào. → (xem Phân tích rủi ro)

⑤ Mưa bão cuối 2025 ảnh hưởng vùng nguyên liệu – Tiêu cực 🔴 Mưa bão kéo dài tháng 11-12/2025 tại miền Trung – Tây Nguyên gây thiệt hại vùng nguyên liệu, ảnh hưởng sản lượng nhà máy cuối vụ. Tác động: Nguyên liệu thiếu hụt, nhiều nhà máy phải dừng sớm hơn mọi năm. Tạo áp lực chi phí đầu vào nhưng cũng hỗ trợ giá bán tinh bột sắn tăng vào đầu 2026. → (xem Triển vọng & Rủi ro)

⑥ ĐHĐCĐ thường niên 2026 (18/04/2026) – Tích cực 🟢 Thông qua: Kế hoạch 2026 (DT 6,200 tỷ, LNST mẹ 110 tỷ, LNST HN 175 tỷ), cổ tức 2025 = 3,500 đ/CP, ESOP 2026 theo kết quả kinh doanh. Tác động: Xác nhận kế hoạch phục hồi; cổ tức vẫn ở mức cao. → (xem Cơ hội đầu tư)

LỢI THẾ CẠNH TRANH & THỊ PHẦN

Vị thế ngành

APFCO là doanh nghiệp sản xuất và xuất khẩu tinh bột sắn lớn nhất Việt Nam theo sản lượng. Theo số liệu Agro Monitor, APFCO dẫn đầu sản lượng xuất khẩu tinh bột sắn trong nước với khoảng 55,000 tấn chỉ trong 2 tháng đầu năm 2023 (thời điểm thị trường tốt nhất).

So sánh đối thủ niêm yết:

Chỉ tiêu	APF	CAP (HNX)
Ngành nghề	TBS thuần túy + cồn	TBS + giấy vàng mã
Sản lượng TBS	592,266 tấn (2025)	~50,000 tấn (ước)
Địa bàn SX	VN + Lào	Yên Bái
Doanh thu 2025	~6,634 tỷ VNĐ	~700 tỷ (ước)
Vốn hóa	~1,600 tỷ	~100 tỷ (ước)
Sàn	UPCOM	HNX

APFCO lớn hơn CAP ~10 lần về sản lượng, có lợi thế quy mô vượt trội và là đại diện thuần túy nhất của ngành tinh bột sắn trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Lợi thế cạnh tranh cốt lõi (Moat)

① Quy mô & Mạng lưới nhà máy rộng: 16+ cơ sở sản xuất, tổng công suất hơn 600,000 tấn/năm. Phân tán địa lý giảm thiểu rủi ro nguyên liệu cục bộ và nắm bắt nguồn cung đa vùng (Quảng Ngãi, Gia Lai, Kon Tum, Đắk Lắk, Lâm Đồng, Tây Ninh, Đồng Nai, Lào).

② Chiến lược mở rộng sang Lào: Lào có vùng nguyên liệu chi phí thấp hơn, sản lượng đang tăng nhanh. APFCO đang có 5 nhà máy hoạt động tại Lào (Sê Pôn, Attapeu, Taoy, Pathoumphone, Bachiang) và đang khảo sát thêm nhà máy biến tính tại Savannakhet. Đây là lợi thế khó sao chép với đối thủ mới.

③ Thương hiệu APFCO & quan hệ khách hàng lâu dài: Đã xuất khẩu hàng thập niên sang Trung Quốc, Nhật, Đài Loan. Thị trường Đài Loan, Nhật Bản đang tăng trưởng tốt cả tinh bột thường và biến tính.

④ Tinh bột biến tính: Là mảng giá trị gia tăng cao hơn (giá cao hơn TB thường ~15-20%). Dù đang cạnh tranh với nhà máy mới TQ và VN, đây là hướng đi dài hạn chiến lược của Công ty.

⑤ Kinh nghiệm quản trị 20+ năm: Ban lãnh đạo sở hữu cổ phần lớn (~25%), lợi ích gắn liền với cổ đông.

Rào cản gia nhập: Cao – cần vốn lớn để xây nhà máy (nguyên giá TSCĐ của APFCO ~3,000 tỷ), cần thời gian phát triển vùng nguyên liệu, cần quan hệ xuất khẩu và phải cạnh tranh thu mua nguyên liệu với APF ngay từ đầu.

TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH

Kết quả kinh doanh qua các năm (Hợp nhất)

Bảng tóm tắt tài chính hợp nhất:

Chỉ tiêu	2021	2022	2023	2024	2025	Q1/2026
Doanh thu (tỷ VNĐ)	5,445	7,144	6,486	6,562	6,582	2,442
Tăng trưởng DT	+9.7%	+31.2%	-9.2%	+1.2%	+0.3%	+53.6% YoY
LN gộp (tỷ)	550	985	578	589	916	335
Biên LN gộp	10.1%	13.8%	8.9%	9.0%	13.9%	13.7%
LNST HN (tỷ)	183	405	182	156	161	93.6
LNST CTM (tỷ)	165	365	171	153	158	90.1
EPS (đ/CP)	6,992	16,462	6,581	5,141	4,830	2,752
ROE	~25%	~38%	~17%	~14%	~14%	~14%

Nhận xét: Năm 2022 là đỉnh chu kỳ với EPS 16,462đ và LNST CTM 365 tỷ. Từ 2023 về sau, ngành tinh bột sắn bước vào chu kỳ suy giảm giá bán. APFCO đã duy trì doanh thu ổn định ~6,500 tỷ nhờ đẩy sản lượng, nhưng biên lợi nhuận bị ép. 2025 là năm phục hồi nhẹ nhờ sản lượng Lào tăng mạnh, và Q1/2026 cho thấy chu kỳ phục hồi rõ rệt hơn.

Phân tích cơ cấu chi phí

Chi phí bán hàng là khoản chi phí lớn nhất (chiếm ~8.9% DT thuần 2025), phản ánh chi phí logistics, vận chuyển đường biển xuất khẩu cao. Chi phí lãi vay thuần 2025 là 138.5 tỷ VNĐ – cao nhưng đã phần nào được bù đắp bởi doanh thu tài chính 52.3 tỷ (chủ yếu cổ tức nhận từ công ty con/liên kết và lãi tiền gửi).

Bảng cân đối kế toán & Dòng tiền

Chỉ tiêu	2023	2024	2025	Q1/2026 (HN)
Tổng tài sản (tỷ)	3,168	3,411	3,312	3,839
Hàng tồn kho (tỷ)	1,014	1,357	798	1,192
Nợ vay NH (tỷ)	1,565	1,874	1,501	2,005
Nợ vay DH (tỷ)	-	122	195	191
VCSH (tỷ)	1,108	1,148	1,259	1,297
Nợ/VCSH	1.86x	1.97x	1.63x	1.96x
LCTT từ HĐKD (tỷ)	544	12	672	(-450)

Điểm nổi bật:

Hàng tồn kho cuối 2025 giảm mạnh xuống 798 tỷ (từ 1,357 tỷ cuối 2024) → “giải phóng” hàng tồn kho thành tiền mặt là nguyên nhân chính dòng tiền kinh doanh 2025 đột phá 672 tỷ.
Q1/2026: Hàng tồn kho tăng trở lại 1,192 tỷ do vào chính vụ sản xuất → dòng tiền kinh doanh âm (-450 tỷ) là bình thường theo mùa vụ.
Tiền cuối 2025: 148 tỷ (mức cao nhất từ 2018).

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG

Bối cảnh ngành 2026 – Chu kỳ phục hồi giá

Tín hiệu quan trọng nhất cho APFCO năm 2026: giá tinh bột sắn đang phục hồi rõ rệt sau đáy cuối 2024 – đầu 2025.

Giá tinh bột sắn XK Q1/2026: ~390-400 USD/tấn, tăng ~10-15% so với Q1/2025
Xuất khẩu sắn Việt Nam Q1/2026 tăng +14.4% lượng, +26.4% giá trị so với Q1/2025
Giá nguyên liệu sắn tươi tại Tây Ninh đầu tháng 4/2026: ~3,000-3,500đ/kg (tăng mạnh so với ~2,000đ/kg năm 2025) → áp lực chi phí đầu vào tăng, nhưng cũng phản ánh giá bán đã đủ hấp dẫn kích thích cả nông dân lẫn nhà máy.
Nguồn cung sắn Thái Lan, Campuchia giảm → hỗ trợ giá xuất khẩu.

Động lực tăng trưởng ngắn hạn (2026)

① Phục hồi giá tinh bột sắn: Giá tăng 10-15% YoY → tác động trực tiếp vào doanh thu và biên lợi nhuận. Ước tính mỗi 10 USD/tấn tăng thêm trên giá bán → tăng thêm ~5-6 tỷ LNTT/quý (dựa trên sản lượng tiêu thụ ~160,000 tấn/quý).

② Sản lượng bột biến tính cải thiện: Kế hoạch 2026: 80,000 tấn biến tính (+29% so với thực hiện 2025: 61,860 tấn). Đây là sản phẩm biên độ lợi nhuận cao hơn tinh bột thường ~15-20%. Nếu đạt mục tiêu → đóng góp thêm ~15-20 tỷ LNTT so với 2025.

③ Mở rộng thị trường mới (Indonesia, Ấn Độ, EU, nội địa Lào): Năm 2025 đã phát triển thêm thị trường ngách. Tỷ lệ Trung Quốc giảm từ ~75% xuống ~68% → giảm rủi ro tập trung. Thị trường nội địa VN tăng 54.5% so với 2025.

④ Điện từ Biogas tại Attapeu (2026): Dự án 1.5MW Biogas tại Attapeu dự kiến hoàn thành năm 2026 → giảm chi phí điện, cải thiện biên LN Attapeu.

⑤ Mua nguyên liệu từ Campuchia: APFCO đang triển khai xác lập đại lý mua sắn tươi Campuchia để bù nguyên liệu thiếu hụt vụ 2025-2026 → giúp duy trì công suất hoạt động.

Động lực tăng trưởng dài hạn (2027-2030)

Xây nhà máy tinh bột biến tính tại Nong, Savannakhet – Lào: Dự án 200 tấn SP/ngày, dự kiến khởi công cuối 2026. Đây là bước nâng cấp giá trị gia tăng quan trọng cho toàn hệ thống tại Lào, giúp APFCO định vị cao hơn trong chuỗi cung ứng.
Đạt tiêu chuẩn HACCP tại các nhà máy Đắk Tô, Sépon, Attapeu (2026): Mở cửa thêm thị trường khách hàng cao cấp.
Phát triển vùng nguyên liệu Campuchia và tăng diện tích sắn tại Lào vụ 2026-2027.
Chương trình E10 (xăng sinh học): Nếu xăng E10 triển khai mạnh từ 2025-2026, nhu cầu ethanol nội địa tăng → lợi thế cho mảng cồn của APFCO (cơ sở Đắk Tô 50,000 tấn cồn/năm).

Kế hoạch và dự phóng kịch bản 2026

Kế hoạch ĐHĐCĐ 2026: DT 6,200 tỷ, LNST CTM 110 tỷ, LNST HN 175 tỷ.

Kịch bản	Giả định	LNST CTM (tỷ)	EPS forward (đ)	PE forward tại 49,000
🐻 Thận trọng	Giá TBS hồi phục chậm, sản lượng thiếu NL	100	2,775	17.7x
⚖️ Cơ sở	Giá phục hồi ~10%, sản lượng đạt KH	145	4,025	12.2x
🚀 Lạc quan	Giá phục hồi >15%, biến tính đạt 80K tấn	175-200	4,850-5,550	8.8-10.1x

Lưu ý: Q1/2026 LNST CTM đã đạt 90.1 tỷ, vượt xa kịch bản thận trọng và đạt ~51.5% kịch bản cơ sở chỉ trong 1 quý. Khả năng cao 2026 sẽ thuộc kịch bản cơ sở đến lạc quan. EPS forward tại kịch bản cơ sở: ~4,025đ, PE forward ~12.2x.

PHÂN TÍCH RỦI RO

Ma trận rủi ro

Chi tiết các rủi ro chính

⚠️ R1 – Phụ thuộc thị trường Trung Quốc (Cao – Cao) Trung Quốc chiếm ~68% sản lượng tiêu thụ 2025. Chính sách nhập khẩu, điều kiện kinh tế TQ, tỷ giá CNY/VND, quy định kiểm dịch đều ảnh hưởng trực tiếp. APFCO đang tích cực đa dạng hóa nhưng cần thêm thời gian. Đây là rủi ro hệ thống của toàn ngành.

⚠️ R2 – Biến động giá sắn nguyên liệu (Cao – Trung) Nguồn cung sắn nội địa giảm >30% năm 2025 do giá thấp nông dân không trồng. Vụ 2026-2027 dự kiến phục hồi nhưng chậm. Cạnh tranh thu mua nguyên liệu với các nhà máy khác gay gắt đặc biệt khu vực Tây Nguyên. Chiến lược APFCO: mua Campuchia, phát triển Lào.

⚠️ R3 – Tỷ giá USD/kíp Lào (Trung – Trung) Công ty con tại Lào hạch toán bằng kíp Lào. Biến động tỷ giá ảnh hưởng đến giá trị VCSH và lợi nhuận khi hợp nhất. Q1/2026 ghi nhận lỗ chênh lệch tỷ giá 22.4 tỷ trên VCSH. Rủi ro khó kiểm soát hoàn toàn.

⚠️ R4 – Đòn bẩy tài chính (Trung – Trung) Nợ vay/VCSH ~1.63x (2025). Chi phí lãi vay 2025: 138.5 tỷ, chiếm ~2.1% DT thuần. Dòng tiền hoạt động 2025 mạnh (672 tỷ) đủ cover lãi vay >4 lần. Q1/2026 nợ vay tăng mạnh do đầu vụ nhưng là chu kỳ bình thường.

⚠️ R5 – Thiếu nguyên liệu nội địa (Cao – Trung) Diện tích sắn trong nước giảm mạnh do giá thấp 2024-2025. Nhiều nhà máy sẽ phải dừng sớm hoặc hoạt động dưới công suất. APFCO dễ bị ảnh hưởng hơn với các nhà máy trong nước, nhưng được bù bởi hệ thống Lào.

⚠️ R6 – Pha loãng EPS từ ESOP & cổ tức cổ phiếu (Trung – Thấp) Phát hành CP trả cổ tức 2025 (10:1): VĐL tăng từ 327.5 tỷ → 360.2 tỷ (+10%). ESOP 2026 có thể phát hành thêm 3-5%. Tổng pha loãng tiềm năng ~13-15% nếu ESOP được kích hoạt. Tuy nhiên ESOP chỉ phát hành khi kết quả vượt 110%+ kế hoạch → pha loãng đi kèm tăng trưởng lợi nhuận.

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

Các chỉ số định giá hiện tại

Chỉ số	Giá trị (tại 49,000đ)	Bình quân 5 năm	So sánh
PE (trailing 12 tháng)	~10.1x	~9.5x	Gần mức TB
PE (forward 2026 CB)	~12.2x	-	Hợp lý
PB	1.31x	~1.5x	Dưới TB lịch sử
PS	0.24x	~0.22x	Gần mức TB
EV/EBITDA	~7.18x	~7-8x	Hợp lý
Tỷ suất CTC (tiền mặt)	5.10%	~4-6%	Hấp dẫn
Tỷ suất CTC (toàn bộ)	7.14%	-	Rất hấp dẫn

Nhận xét định giá: Tại 49,000đ, APF đang giao dịch ở PE trailing ~10x – vùng hợp lý so với lịch sử. Khi chu kỳ phục hồi diễn ra (như Q1/2026 cho thấy), PE sẽ co lại nhanh nếu lợi nhuận tiếp tục tăng. PB ở mức 1.31x là vùng khá thấp so với lịch sử. Điểm hấp dẫn nhất: tỷ suất cổ tức bằng tiền 5.1% + 10% cổ phiếu, nếu tính cả phần cổ phiếu thì yield danh nghĩa lên ~7.1% tại giá 49,000đ.

CƠ HỘI ĐẦU TƯ

🎯 Cổ tức – Phân tích bền vững

Lịch sử chi trả cổ tức APF:

Tính bền vững cổ tức:

EPS 2025: 4,830đ; Cổ tức tổng: 3,500đ (tiền 2,500đ + CP 1,000đ) → Tỷ lệ chi trả ~72%
FCF 2025: ~493 tỷ (LCTT HĐKD 672 tỷ - Capex 179 tỷ) → Đủ dồi dào để trả cổ tức ~82 tỷ tiền mặt
LNST chưa phân phối lũy kế tính đến cuối 2025 (BCTC tổng hợp): 293.7 tỷ → Đệm lợi nhuận dự trữ dày
Kế hoạch 2026: Cổ tức 2,500-3,000đ/CP (tiền) + có thể thêm CP nếu vượt kế hoạch

Kết luận cổ tức: APF thuộc nhóm cổ phiếu cổ tức đáng tin cậy của thị trường Việt Nam. Duy trì >20%/năm liên tục từ 2014 đến nay (~10 năm), kể cả trong các năm khó khăn (2023, 2024). Tỷ suất CTC tiền mặt ~5.1% cộng thêm 10% CP mới là mức hấp dẫn trong nhóm cổ phiếu ổn định UPCOM.

🚀 Tăng trưởng – Câu chuyện phục hồi chu kỳ

Narrative đầu tư: APF là play thuần túy trên sự phục hồi giá tinh bột sắn toàn cầu. Giá TBS đã chạm đáy cuối 2024 – đầu 2025 và đang trong quá trình phục hồi nhờ: (1) Nguồn cung Thái Lan – Campuchia giảm; (2) Nhu cầu Trung Quốc ổn định trở lại; (3) Chương trình E10 Việt Nam kéo nhu cầu Ethanol nội địa.

Q1/2026 là bằng chứng đầu tiên và mạnh nhất của chu kỳ phục hồi này: LNTT hợp nhất tăng 70%, LNTT tổng hợp tăng 367% so với Q1/2025.

CAGR LNST CTM 2023–2026CB (kịch bản cơ sở): Từ 171 tỷ (2023) → 145 tỷ (2026CB) → CAGR âm nhẹ do năm 2023 có lợi thế tỷ giá kíp Lào. Nhưng so từ đáy 2024 (153 tỷ): 153 tỷ → 175 tỷ (2026 kế hoạch) → tăng trưởng ~7-8%/năm, cộng thêm yield cổ tức ~7% → tổng lợi nhuận kỳ vọng ~15% nếu PE ổn định.

📅 Catalyst ngắn hạn

Sự kiện	Thời gian dự kiến	Tác động
Cổ tức tiền mặt 2025 (2,500đ/CP)	Đã trả một phần Q1/2026	Yield 5.1%
Phát hành CP cổ tức 2025 (10:1)	Q2-Q3/2026	+10% CP, VĐL → 360.2 tỷ
BCTC Q2/2026	Tháng 7/2026	Xác nhận trend phục hồi
Vào chính vụ sắn Lào (Q3-Q4)	Tháng 10-12/2026	Thường là quý mạnh nhất
Khởi công nhà máy biến tính Savannakhet	Cuối 2026	Catalyst dài hạn
Giá TBS tiếp tục phục hồi	Cả năm 2026	Quan trọng nhất

NGUỒN THAM KHẢO

BCTC tổng hợp + hợp nhất 2025 (kiểm toán) – APFCO (tải từ website doanh nghiệp) – ✅ Đọc đầy đủ
BCTC Q1/2026 (tổng hợp + hợp nhất) – APFCO, 24/04/2026 – ✅ Đọc đầy đủ
Báo cáo thường niên 2025 – APFCO, 13/04/2026 – ✅ Đọc đầy đủ
Nghị quyết + Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên 2026 – APFCO, 18/04/2026 – ✅ Đọc đầy đủ
Giải trình BCTC tổng hợp/hợp nhất Q1/2026 – APFCO, 24/04/2026 – ✅ Đọc đầy đủ
Giải trình BCTC tổng hợp năm 2025 – APFCO, 25/03/2026 – ✅ Đọc đầy đủ
Bảng thống kê tài chính Vietcap IQ (APF Statistics) – Chụp màn hình 28/04/2026 – ✅
BCTC Excel Vietcap IQ (APF 2018–Q4/2025) – 28/04/2026 – ✅ Đọc đầy đủ
APF – Thông tin doanh nghiệp – VietstockFinance – ✅ Đọc
APF chốt quyền tạm ứng cổ tức 2024 tỷ lệ 10% – Vietstock, 15/01/2025 – ✅ Đọc
Điểm chung của cổ phiếu doanh nghiệp bán tinh bột sắn trên sàn – Vietstock, 26/10/2024 – ✅ Đọc
Xuất khẩu sắn tăng mạnh trong Quý I/2026 – qdfeed.com, 04/2026 – ✅ Đọc
Nguồn cung giảm mạnh, giá sắn gần gấp đôi cùng kỳ 2025 – tintucnongnghiep.com, 04/2026 – ✅ Đọc
Giá sắn tăng mạnh trong bối cảnh tranh mua nguyên liệu – nongthonviet.vn, 12/2025 – ✅ Đọc
Xuất khẩu sắn vượt 1 tỷ USD 10 tháng 2025 – VnEconomy, 11/2025 – ✅ Đọc
Việt Nam là nguồn cung tinh bột sắn lớn nhất TQ – Mekong ASEAN, 7/2025 – ✅ Đọc
Báo cáo phân tích CTCK – HSC, VDSC, BVSC – Không tìm thấy báo cáo chuyên sâu về APF từ CTCK nào trong 12 tháng gần nhất
thongtochungkhoan.vn – Không có bài về APF (kết quả tìm kiếm trống)

LƯU Ý / HẠN CHẾ

Không có báo cáo phân tích CTCK gần đây: APF là cổ phiếu UPCOM, ít được các CTCK lớn phủ coverage. Thiếu consensus EPS/Target Price từ phía bên ngoài. Tất cả dự phóng trong báo cáo này là tự xây dựng dựa trên dữ liệu nội bộ.
BCTC chỉ là tổng hợp/hợp nhất, không có phân tích theo mảng: Không thể tách biệt chính xác doanh thu/lợi nhuận từng nhà máy ngoại trừ thông tin trong Báo cáo thường niên (và chỉ có dữ liệu năm, không theo quý).
Tỷ giá Lào: Rủi ro tỷ giá kíp Lào khó định lượng chính xác vì không có hedge và biến động phụ thuộc chính sách tiền tệ Lào.
Cổ tức cổ phiếu: APFCO có thói quen phát hành cổ phiếu (cổ tức CP + ESOP) → pha loãng dần theo thời gian. Số lượng CP lưu hành có thể tăng từ 32.75 triệu lên 36+ triệu CP trong 2026 nếu tất cả đợt phát hành hoàn thành.
Thanh khoản thấp: Cổ phiếu UPCOM với khối lượng giao dịch trung bình ~15,000-28,000 CP/ngày → position sizing quan trọng. Nhà đầu tư cá nhân cần nhận thức rõ về việc giải ngân/thoái vốn có thể mất nhiều phiên.
Dữ liệu Q1/2026 chưa được kiểm toán – BCTC quý không qua kiểm toán, chỉ có BCTC năm được kiểm toán độc lập.

⚠️ Tuyên bố miễn trách: Báo cáo này chỉ mang tính tham khảo, không phải khuyến nghị đầu tư. Nhà đầu tư cần tự nghiên cứu và tham khảo chuyên gia tài chính trước khi ra quyết định.