BÁO CÁO PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU FHS - CTCP PHÁT HÀNH SÁCH TP.HCM (FAHASA)

Ngày phân tích: 20/04/2026

Giá hiện tại: 35.000 VNĐ

Sàn: UPCOM

TÓM TẮT TỔNG QUAN

CTCP Phát hành sách TP.HCM – Fahasa (UPCoM: FHS) là chuỗi nhà sách bán lẻ lớn nhất Việt Nam, với hơn 130 nhà sách trải khắp 40+ tỉnh thành. Thành lập từ năm 1976 và chuyển đổi CTCP từ 2006, Fahasa ghi nhận lịch sử kinh doanh gần 50 năm trong ngành phát hành sách và văn hóa phẩm.

Năm 2025, Fahasa hoàn thành xuất sắc kế hoạch: doanh thu thuần hợp nhất 4.325 tỷ đồng (+5,7% YoY) và lợi nhuận sau thuế 58,9 tỷ đồng (+2,1% YoY), EPS đạt 4.601 đồng/cổ phiếu. Công ty duy trì vị thế tài chính cực kỳ lành mạnh: không có bất kỳ khoản vay nợ tài chính nào, ROE ổn định ~26%, và nắm giữ hơn 510 tỷ đồng tiền mặt + tiền gửi ngân hàng.

Điểm nhấn đầu tư cổ tức: FHS duy trì chi trả cổ tức tiền mặt 7 năm liên tiếp kể từ khi lên UPCoM (2018-2025), tỷ lệ dao động 7-18%. Năm 2025, cổ tức 18% = 1.800 đồng/CP (đợt 2 dự kiến thanh toán 05/06/2026). Kế hoạch 2026 đặt mục tiêu cổ tức 15%.

Catalyst sắp tới: ĐHĐCĐ thường niên 29/04/2026 sẽ bầu lại HĐQT nhiệm kỳ 2026-2030 và thông qua phương án phát hành cổ phiếu thưởng 40% từ Quỹ đầu tư phát triển (dự kiến Q2/2026).

Chỉ tiêu	Giá trị
Vốn hóa thị trường	~446 tỷ VNĐ
Số CP lưu hành	12.751.462 CP
EPS 2025	4.601 VNĐ
P/E	7,61x
P/B	1,91x
ROE	25,93%
Tỷ suất cổ tức (2025)	5,14%
Nợ vay/VCSH	0%
Tiền + TGNH	~510 tỷ VNĐ

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

📦 Mô hình kinh doanh và cơ cấu doanh thu

Fahasa vận hành mô hình kinh doanh bán lẻ tổng hợp, không thuần túy là nhà sách mà là trung tâm văn hóa – giáo dục đa sản phẩm. Theo TGĐ Phạm Nam Thắng, cơ cấu doanh thu hiện nay phân bổ như sau: sách quốc văn chiếm khoảng 25-30%, sách ngoại văn 25%, và các ngành hàng khác (VPP, đồ chơi, quà lưu niệm, mỹ phẩm, dụng cụ học tập…) chiếm 45-50%. Chiến lược đa dạng hóa ngành hàng ngoài sách là yếu tố quan trọng giúp Fahasa duy trì tăng trưởng doanh thu ổn định trong bối cảnh cạnh tranh online ngày càng gay gắt.

Ba mảng kinh doanh chính:

1. Kinh doanh bán lẻ (mảng chủ lực): Hệ thống hơn 130 nhà sách tại TP.HCM và 40+ tỉnh thành. Chiến lược ưu tiên đặt nhà sách trong các TTTM lớn để tiếp cận traffic tự nhiên.

2. Xí nghiệp in Fahasa: Tự sản xuất các mặt hàng độc quyền như lịch bloc, tập học sinh, sổ tay cao cấp, giúp chủ động nguồn hàng và kiểm soát chất lượng.

3. Thương mại điện tử (Fahasa.com): Kênh online được đẩy mạnh từ COVID-2020, hiện đóng góp ngày càng tăng trong tổng doanh thu.

Công ty con đáng chú ý: Fabico (CTCP Văn hóa & Thương mại Bình Dương) – vận hành 10 nhà sách tại Bình Dương, Tây Ninh, TP.HCM; đạt doanh thu ~210 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2024.

Cơ cấu doanh thu ước tính theo ngành hàng (2025)

🔔 Các sự kiện quan trọng 12 tháng qua

① Thiên Long thâu tóm Phương Nam (5-6/2025) – Tác động: Tiêu cực/Trung tính

Tập đoàn Thiên Long (TLG) công bố thâu tóm 76,8% cổ phần chuỗi nhà sách Phương Nam – vốn là đối thủ thứ 2 của Fahasa. Với khoảng 50 nhà sách, PNC chỉ có doanh thu ~614 tỷ (2024), thua xa Fahasa (~4.000 tỷ). Thiên Long nhập cuộc không phải vì sách, mà để mở rộng kênh phân phối VPP và hệ sinh thái giáo dục (Clever World). Về ngắn hạn, tác động với Fahasa hạn chế. Về dài hạn, nếu Thiên Long tái cấu trúc mạnh Phương Nam, áp lực cạnh tranh tại TP.HCM có thể tăng. Đáng chú ý: Fahasa và Thiên Long có mối quan hệ đối tác cung ứng VPP – thương vụ này có thể làm thay đổi điều khoản hợp tác. (→ xem Phân tích rủi ro)

② Mở mới & cải tạo nhà sách (2025) – Tác động: Tích cực

Từ đầu năm 2025 đến cuối năm, Fahasa khai trương mới tại Phú Nhuận và Gò Vấp (TP.HCM), đồng thời mở thêm tại Đồng Nai và Bà Rịa – Vũng Tàu trong các TTTM lớn. Hai nhà sách lâu đời là Tân Bình và Thủ Đức (mỗi cái ~1.000m²) được cải tạo toàn diện với ngân sách ~2,5 tỷ đồng/nhà sách để nâng cấp không gian trải nghiệm. Tổng chi phí đầu tư TSCĐ năm 2025 chỉ ~1,86 tỷ (ước) nhờ mô hình thuê mặt bằng TTTM – rất thâm dụng thấp về capex. (→ xem Triển vọng tăng trưởng)

③ Giao dịch chuyển nhượng nội bộ của Chủ tịch (8/2024) – Tác động: Cần theo dõi

Chủ tịch HĐQT Phạm Minh Thuận chuyển nhượng toàn bộ 3 triệu CP FHS (23,53% vốn) sang Công ty TNHH TM&DV Hoa Đào Mùa Xuân – công ty ông làm Chủ tịch, thành lập chỉ 2 tháng trước giao dịch. Giao dịch thực hiện ngoài sàn, không ghi nhận trên hệ thống giao dịch. Mặc dù không vi phạm luật, đây là tín hiệu cần theo dõi về mục đích tái cơ cấu cổ phần của nhóm cổ đông lớn. (→ xem Phân tích rủi ro – Quản trị)

④ ĐHĐCĐ 2026 (29/04/2026) – Tác động: Tích cực/Theo dõi

Đây là đại hội quan trọng: bầu lại HĐQT & BKS nhiệm kỳ 2026-2030, thông qua phát hành cổ phiếu thưởng 40% và xét duyệt phân phối lợi nhuận + cổ tức 2025. Ngày chốt quyền cổ tức đợt 2/2025 dự kiến 26/5/2026 và ngày thanh toán 05/06/2026. (→ xem Cơ hội đầu tư)

LỢI THẾ CẠNH TRANH & THỊ PHẦN

🏆 Vị thế ngành

Fahasa là đơn vị dẫn đầu tuyệt đối ngành bán lẻ sách tại Việt Nam. Doanh thu 2024 đạt 4.093 tỷ đồng (hợp nhất), bỏ xa đối thủ thứ 2 là Phương Nam (~614 tỷ đồng, 2024). Khoảng cách giữa Fahasa và phần còn lại của thị trường là hơn 6,5 lần – cho thấy đây là thị trường tập trung ở vị trí dẫn đầu.

Thị trường phát hành sách – phân phối: ~4.000 tỷ đồng/năm (doanh thu nhà phát hành), trong tổng quy mô ngành xuất bản – in – phát hành ước ~99.700 tỷ đồng (2023, nguồn Vietdata). Thị phần Fahasa trong mảng phân phối bán lẻ sách ước >40%.

Lợi thế cạnh tranh cốt lõi

1. Quy mô và thương hiệu không thể nhân rộng nhanh (Kinh tế quy mô): Hệ thống 130+ nhà sách được xây dựng qua gần 50 năm, gắn liền với kênh mặt bằng TTTM tốt nhất tại các tỉnh thành. Chi phí để một đối thủ mới nhân rộng tương tự là cực kỳ cao.

2. Mô hình vốn lưu động âm (tài trợ miễn phí từ NCC): Fahasa thu tiền mặt từ khách hàng gần như ngay lập tức (8,5 ngày), trong khi trả nợ cho nhà cung cấp sau 132 ngày. Khoản phải trả NCC ~1.187 tỷ đồng thực chất là “vốn vay 0%” từ các nhà xuất bản – đây là lợi thế tài chính khổng lồ mà đối thủ nhỏ không có được.

3. Đối tác xuất bản đặc quyền: Fahasa có quan hệ với hơn 200 nhà xuất bản hàng đầu thế giới và phát hành độc quyền nhiều đầu sách. Xí nghiệp in nội bộ giúp kiểm soát nguồn hàng độc quyền (lịch, tập học sinh…).

4. Không có nợ vay – Tấm đệm tài chính vững: Trong khi phần lớn DN bán lẻ Việt Nam phụ thuộc tín dụng ngân hàng, Fahasa duy trì zero-debt trong nhiều năm liên tiếp, kết hợp với ~510 tỷ đồng tiền mặt + TGNH.

5. Chi phí vận hành thấp nhờ mô hình TTTM: Fahasa không đặt nhà sách ở mặt tiền đắt tiền, thay vào đó bám vào các TTTM – giảm chi phí tiếp thị, hưởng lợi từ traffic tự nhiên của trung tâm.

So sánh với đối thủ

Tiêu chí	Fahasa (FHS)	Phương Nam (PNC-TLG)	Nhà sách Kim Đồng
Số nhà sách	130+	~50	~10
Doanh thu 2024	~4.093 tỷ	~614 tỷ	N/A (chưa NY)
Mô hình	Đa ngành hàng	Tương tự Fahasa	Chuyên sách thiếu nhi
Lợi thế chính	Quy mô, thương hiệu	Phương Nam Book, liên kết xuất bản	Chuyên sâu nội dung
Tình trạng niêm yết	UPCoM	HOSE (PNC), TLG kiểm soát	Chưa niêm yết
Rủi ro	Thiên Long cạnh tranh	Tái cấu trúc dưới TLG	Quy mô nhỏ

TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH

💰 Doanh thu và lợi nhuận

Fahasa ghi nhận tốc độ tăng trưởng doanh thu tích cực và bền vững từ 2022 đến nay sau giai đoạn COVID. Năm 2025, doanh thu thuần hợp nhất đạt 4.325 tỷ đồng (+5,7% YoY), lợi nhuận gộp 1.141 tỷ (biên 26,4% – cải thiện đều đặn từ mức 23,5% năm 2022).

Doanh thu thuần & LNST hợp nhất (2018–2025, tỷ đồng)

Biên lợi nhuận theo quý (Q1 2024 – Q4 2025)

Biên lợi nhuận gộp cải thiện đều đặn từ ~24,7% lên 26,4%, phản ánh chiến lược tăng dần tỷ trọng hàng có biên cao hơn (VPP, đồ chơi giáo dục) và kiểm soát giá vốn hiệu quả.

Xu hướng biên lợi nhuận gộp & LNST theo quý (%)

Phân tích cấu trúc lợi nhuận (quan trọng cho nhà đầu tư cổ tức)

Một điểm cần lưu ý khi đánh giá chất lượng lợi nhuận FHS: thu nhập tài chính (lãi tiền gửi ngân hàng) đóng góp rất lớn vào LNTT. Năm 2025, doanh thu hoạt động tài chính đạt 20,8 tỷ đồng trên tổng LNTT 73,8 tỷ – tức chiếm gần 28% lợi nhuận trước thuế. Nếu tách riêng:

Chỉ tiêu	2025 (tỷ đồng)
LNTT hợp nhất	73,8
Thu nhập tài chính (lãi TG)	20,8
Lợi nhuận hoạt động thuần	~53,0
LNTT (riêng lẻ – ĐHĐCĐ)	73,2
LNST (riêng lẻ – phân phối)	58,5

Điều này có nghĩa rằng, nếu lãi suất tiền gửi giảm hoặc Fahasa sử dụng tiền mặt cho mở rộng capex lớn, LNST có thể bị ảnh hưởng đáng kể. Tuy nhiên đây cũng là điểm tích cực: Fahasa đang “kiếm” thêm từ chính tấm đệm tài chính dồi dào của mình.

Bảng cân đối kế toán chọn lọc (31/12/2025)

Khoản mục	Q4 2025 (tỷ đồng)
Tiền & tương đương	109,1
Đầu tư NHTM ngắn hạn	401,6
Tổng tiền mặt + TGNH	510,7
Phải thu khách hàng	105,1
Hàng tồn kho	867,3
Tổng tài sản	1.594,1
Phải trả NCC (NCA)	1.187,5
Nợ vay (vay NH + DH)	0
Tổng nợ phải trả	1.356,2
Vốn CSH (hợp nhất)	237,8

Cơ cấu vốn đặc biệt: Nợ phải trả của Fahasa gần như 100% là nợ thương mại (phải trả NCC, phải trả người lao động, thuế…) – hoàn toàn không có vay tài chính. Nợ/VCSH = 5,7x nhưng đây là “nợ lành” – thực chất là NCC đang tài trợ vốn miễn phí cho Fahasa.

Dòng tiền

Chỉ tiêu	2024 (tỷ đồng)	2025 (tỷ đồng)
CF từ HĐKD	-17,3	+44,7
CF từ HĐ đầu tư	+91,4	-7,5
CF từ HĐ tài chính (cổ tức)	-23,1	-26,1
Thay đổi tiền ròng	+51,0	+11,1

Năm 2024, CF HĐKD âm do tăng mạnh HTK (+111,7 tỷ). Năm 2025 đã phục hồi dương (+44,7 tỷ), cho thấy vòng quay hàng tồn kho được cải thiện. CF đầu tư đầu năm 2025 âm nhẹ chủ yếu do chu kỳ tái đầu tư TGNH.

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG

🔭 Kế hoạch kinh doanh 2026

HĐQT trình ĐHĐCĐ 29/04/2026 kế hoạch kinh doanh năm 2026 với các chỉ tiêu:

Chỉ tiêu	Thực hiện 2025	Kế hoạch 2026	Tăng trưởng
Vốn điều lệ	127,5 tỷ	178,5 tỷ	+40% (phát hành CP thưởng)
Tổng doanh thu	4.228 tỷ (*)	4.400 tỷ	+4,1%
Trong đó DT kinh doanh	3.479 tỷ	3.650 tỷ	+4,9%
LNTT	73,2 tỷ	75,0 tỷ	+2,5%
Tỷ lệ cổ tức dự kiến	18%	15%	-3 pp

(*) Số liệu riêng lẻ theo tài liệu ĐHĐCĐ

Đánh giá khả thi: Ban lãnh đạo Fahasa có lịch sử thực hiện vượt kế hoạch hoặc đúng kế hoạch trong 3 năm liên tiếp (2023-2025 đều hoàn thành 100-101%). Kế hoạch 2026 bảo thủ (+4% doanh thu, +2,5% LNTT) là hoàn toàn có cơ sở trong bối cảnh thị trường còn nhiều thách thức. Rủi ro chính là kinh tế tiêu dùng tiếp tục yếu và cạnh tranh từ Thiên Long-Phương Nam gia tăng.

Động lực tăng trưởng ngắn hạn (2026)

① Mở rộng mạng lưới nhà sách: Fahasa tiếp tục chiến lược mở nhà sách mới trong TTTM tại các tỉnh thành chưa có hoặc có ít điểm bán. Đây là nguồn tăng trưởng doanh thu trực tiếp, đặc biệt tại các thị trường cấp 2 như Bình Dương, Long An, Bình Phước, Vĩnh Long…

② Đẩy mạnh TMĐT Fahasa.com: Kênh online tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng mua sách online của nhóm tuổi 18-35. Tuy nhiên, biên lợi nhuận TMĐT thường thấp hơn offline do chi phí vận chuyển.

③ Đầu tư nâng cấp trải nghiệm mua sắm: Cải tạo nhà sách Tân Bình, Thủ Đức (2025) và kế hoạch nâng cấp tiếp theo cho các nhà sách lâu đời. Trải nghiệm tốt hơn = traffic cao hơn, conversion cao hơn.

④ Tăng doanh thu hàng phi-sách: Tiếp tục mở rộng các ngành hàng biên cao như đồ chơi giáo dục, quà tặng premium, đồ dùng học sinh thương hiệu.

Động lực tăng trưởng dài hạn (2027-2030)

① Văn hóa đọc phục hồi và tăng trưởng: Xu hướng đọc sách giấy tại Việt Nam đang được hỗ trợ bởi các chính sách phát triển văn hóa đọc của nhà nước, sự trỗi dậy của các booktok, bookstagram trong giới trẻ.

② Urbanization tiếp tục: Các tỉnh thành cấp 2-3 đang phát triển TTTM nhanh chóng, tạo cơ hội mở rộng địa lý mà Fahasa chưa có điểm bán.

③ Phát hành sách điện tử / sách nói (Ebook/Audiobook): Đây là mảng Fahasa đang thăm dò và có thể là nguồn tăng trưởng dài hạn với biên cao, capex thấp.

Dự phóng kết quả kinh doanh 2026

Kịch bản	LNTT 2026	LNST 2026	EPS (CP mới)	Ghi chú
🔴 Thận trọng	70 tỷ	56 tỷ	~3.140 VNĐ	Tăng trưởng chậm, chi phí mặt bằng tăng
🟡 Cơ sở	75 tỷ	60 tỷ	~3.360 VNĐ	Đúng kế hoạch Ban lãnh đạo
🟢 Lạc quan	80 tỷ	64 tỷ	~3.590 VNĐ	Mở rộng nhanh hơn kế hoạch

Lưu ý: EPS tính trên 17.852.046 CP sau phát hành thưởng 40%

Giả định kịch bản cơ sở:

Doanh thu tăng 4% (theo kế hoạch), biên LNG giữ ở 26,5%
Thu nhập tài chính giảm nhẹ do lãi suất TG hạ nhiệt (~18 tỷ)
Chi phí bán hàng tăng tương ứng quy mô
Thuế TNDN hiệu dụng ~20%

Dự phóng LNTT theo 3 kịch bản (tỷ đồng)

PHÂN TÍCH RỦI RO

⚠️ Ma trận rủi ro tổng hợp

Rủi ro	Mức độ	Xác suất	Tác động đến LN
Cạnh tranh từ Thiên Long-Phương Nam	🟡 Trung bình	Trung bình	-3 đến -5 tỷ
Suy giảm sức tiêu dùng	🟡 Trung bình	Trung bình	-5 đến -10 tỷ
Lãi suất TG giảm → Thu nhập tài chính giảm	🟡 Trung bình	Cao	-3 đến -5 tỷ
Pha loãng EPS do phát hành CP thưởng	🟠 Cần chú ý	Gần như chắc chắn	EPS giảm ~27%
Sách lậu/giả gia tăng	🟠 Cần chú ý	Cao	Khó định lượng
Rủi ro quản trị (giao dịch cổ đông lớn)	🟡 Trung bình	Thấp	Khó định lượng
Sách điện tử thay thế sách giấy	🟡 Trung bình	Thấp (DH)	Dài hạn

Chi tiết từng nhóm rủi ro

Rủi ro kinh doanh:

Cạnh tranh tăng cường từ Thiên Long-Phương Nam: Đây là rủi ro đáng chú ý nhất trong 12-24 tháng tới. Thiên Long có năng lực tài chính mạnh (lợi nhuận ~300 tỷ/năm, cash dồi dào), và nếu đầu tư mạnh tái cấu trúc Phương Nam (mở mới, cải tạo, chiết khấu cao hơn cho NXB), áp lực cạnh tranh với Fahasa sẽ tăng. Đặc biệt: Fahasa hiện là khách hàng lớn của Thiên Long (VPP) – quan hệ có thể phức tạp hơn.

Sách giả, sách lậu: Theo các chuyên gia, sách lậu bán rẻ hơn sách thật 50-70%, gây tổn hại trực tiếp cho doanh thu của các chuỗi phân phối chính thống như Fahasa.

Rủi ro tài chính:

Pha loãng EPS 40%: Phát hành cổ phiếu thưởng 40% trong Q2/2026 sẽ tăng số CP từ 12,75 triệu lên ~17,85 triệu. EPS và cổ tức/CP tính toán sẽ giảm tương ứng, dù giá cổ phiếu lý thuyết cũng sẽ điều chỉnh theo tỷ lệ (35.000/1,4 = ~25.000 VNĐ/CP). Đây không phải là rủi ro kinh doanh nhưng cần hiểu đúng để không bị nhầm lẫn khi theo dõi các chỉ số.

Lãi suất tiền gửi giảm: Thu nhập tài chính ~20,8 tỷ đồng (2025) phụ thuộc lãi suất TGNH. Nếu NHNN tiếp tục nới lỏng, khoản này có thể giảm 3-5 tỷ, ảnh hưởng trực tiếp đến LNTT.

Rủi ro quản trị:

Giao dịch cổ đông lớn: Giao dịch chuyển nhượng 3 triệu CP ngoài sàn của Chủ tịch Phạm Minh Thuận sang Công ty Hoa Đào Mùa Xuân (8/2024) cần được theo dõi về mục đích. Về bản chất, đây là tái cơ cấu sở hữu trong cùng nhóm liên quan, có thể để thuận tiện hơn trong việc quản lý cổ phần gia đình. Tuy nhiên, sự thiếu minh bạch về lý do và cấu trúc thụ hưởng của Công ty Hoa Đào Mùa Xuân là điểm cần theo dõi.

Bầu lại HĐQT: ĐHĐCĐ 29/4/2026 bầu HĐQT mới nhiệm kỳ 2026-2030. Nếu có sự thay đổi lớn về cơ cấu lãnh đạo, định hướng chiến lược và chính sách cổ tức có thể bị ảnh hưởng.

Rủi ro vĩ mô:

Sức tiêu dùng tại Việt Nam phục hồi chậm sau áp lực lạm phát 2023-2024. Chi tiêu cho sách và văn hóa phẩm thường là khoản “có thể cắt giảm” trong giai đoạn thắt lưng buộc bụng. ĐHĐCĐ 2026 cũng thừa nhận “năm 2026 dự báo tình hình thị trường vẫn khó khăn, thị trường cạnh tranh ngày càng nhiều”.

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

📊 So sánh chỉ số định giá

Tại mức giá 35.000 VNĐ/CP (20/04/2026):

Chỉ số	FHS hiện tại	Lịch sử FHS (2022-2025)	Bình luận
P/E	7,61x	6,6x – 9,2x	Gần mức trung vị, hợp lý
P/B	1,91x	1,75x – 2,54x	Dưới đỉnh lịch sử
P/S	0,10x	0,08x – 0,13x	Rất thấp, phù hợp ngành bán lẻ biên mỏng
EV/EBITDA	5,88x	4,01x – 7,82x	Ở mức hợp lý
ROE	25,93%	22-30%	Ổn định rất cao với zero-debt
Tỷ suất cổ tức	5,14%	2,5-7%	Hấp dẫn so với lãi suất ngân hàng

Diễn biến P/E theo quý (Q1 2024 – Q1 2026)

Phân tích định giá theo từng phương pháp

① Phương pháp P/E:

EPS 2025: 4.601 VNĐ → P/E = 7,61x
P/E mục tiêu kịch bản cơ sở 2026 (EPS = 3.360 VNĐ sau pha loãng): Nếu thị giá điều chỉnh về 25.000 VNĐ/CP → P/E = 7,4x (hợp lý)
Giá hợp lý theo P/E 8x (sau pha loãng): 3.360 × 8 = 26.880 VNĐ/CP → Tương đương 35.000 VNĐ trước pha loãng

② Phương pháp P/B:

BVPS Q4 2025: ~18.325 VNĐ/CP
Tại P/B = 1,91x: giá phù hợp với ROE ~26% (Heuristic: P/B = ROE/Ke = 26%/14% ≈ 1,86x – khá hợp lý)

③ Phương pháp tỷ suất cổ tức (Dividend Yield):

Dành riêng cho nhà đầu tư cổ tức – đây là tiêu chí quan trọng nhất:

Kịch bản	Cổ tức/CP 2026	Tỷ suất cổ tức (theo 35k)	Ghi chú
Sau pha loãng 40% (kế hoạch 15%)	1.500 VNĐ	4,29%	Theo vốn điều lệ mới
Giá điều chỉnh lý thuyết (25.000đ)	1.500 VNĐ	6,00%	Sau phát hành thưởng
Nếu tỷ lệ giữ 18% (vốn mới)	1.800 VNĐ	5,14% → 7,20%	Kịch bản lạc quan

Nhận xét: Tỷ suất cổ tức 5-7% tại mức giá 35.000 (hoặc ~25.000 sau điều chỉnh) vẫn hấp dẫn hơn lãi suất tiết kiệm kỳ hạn 12 tháng hiện nay (~4,5-5,5%/năm) và tốt hơn nhiều so với TPCP kỳ hạn ngắn.

Kết luận định giá

FHS đang được định giá hợp lý đến hơi rẻ xét theo P/E 7,6x và P/B 1,9x, với ROE ~26% và zero-debt. Đây không phải cổ phiếu tăng trưởng cao, nhưng là cổ phiếu phòng thủ ổn định với cổ tức bền vững – phù hợp với danh mục đầu tư dài hạn tập trung vào thu nhập.

CƠ HỘI ĐẦU TƯ

🎯 Luận điểm đầu tư: CỔ TỨC + PHÒNG THỦ

1. Lịch sử cổ tức bền vững – 7 năm không gián đoạn

Tỷ lệ cổ tức tiền mặt hàng năm (%)

Năm 2021 không chi cổ tức do ảnh hưởng COVID. Từ 2022 đến nay, cổ tức tăng trở lại và duy trì ở mức 16-18%.

Phân tích tính bền vững của cổ tức:

Ba yếu tố ủng hộ cổ tức FHS bền vững dài hạn:

① Tỷ lệ chi trả lành mạnh: Năm 2025, cổ tức 22,95 tỷ / LNST 58,5 tỷ = tỷ lệ chi trả ~39%. Còn nhiều dư địa cho các quỹ đầu tư phát triển (30%) và khen thưởng (30%).

② Không có áp lực nợ vay: Fahasa không có khoản vay nào cần trả gốc + lãi – toàn bộ dòng tiền hoạt động đều có thể phân phối cho cổ đông hoặc tái đầu tư.

③ Lượng tiền mặt lớn (510 tỷ): Đây là “quỹ dự phòng” giúp Fahasa duy trì cổ tức ngay cả trong năm kinh doanh khó khăn.

Rủi ro cho cổ tức: Phát hành thưởng 40% → tổng giá trị cổ tức sẽ tăng (chi cho nhiều CP hơn), nhưng cổ tức/CP theo kế hoạch giảm từ 18% xuống 15%. Tuy nhiên, nhà đầu tư hiện hữu nhận thêm 40% CP miễn phí → tổng thu nhập không giảm về giá trị tuyệt đối.

2. Catalyst sắp tới – Cổ tức đợt 2/2025

Đây là cơ hội cụ thể trong ngắn hạn:

Ngày chốt quyền cổ tức đợt 2/2025: 26/05/2026
Ngày thanh toán: 05/06/2026
Mức cổ tức dự kiến đợt 2: 1.000 VNĐ/CP (10% còn lại của tổng 18%)
Tỷ suất cổ tức đợt 2 tại giá 35.000: 2,86% trong ~45 ngày

Nhà đầu tư mua trước 26/05/2026 sẽ nhận cổ tức này.

3. Phát hành cổ phiếu thưởng 40% – Cơ hội và lưu ý

Fahasa trình ĐHĐCĐ 29/4/2026 phương án phát hành 5.100.584 cổ phiếu thưởng (tỷ lệ 10:4) từ Quỹ đầu tư phát triển, dự kiến Q2/2026:

Nguồn: Quỹ đầu tư phát triển tại 31/12/2025 (BCTC riêng lẻ đã kiểm toán)
Tỷ lệ: Cổ đông sở hữu 10 CP nhận thêm 4 CP mới miễn phí
Sau phát hành: Vốn điều lệ tăng từ 127,5 tỷ → 178,5 tỷ đồng

Lưu ý thực tế cho nhà đầu tư cổ tức: Ngay sau khi chốt quyền nhận cổ phiếu thưởng, giá cổ phiếu lý thuyết sẽ điều chỉnh về ~25.000 VNĐ/CP (= 35.000/1,4). Tuy nhiên nhà đầu tư vẫn giữ nguyên giá trị tổng danh mục. Cổ tức 2026 theo kế hoạch (15% × 10.000) = 1.500 VNĐ/CP mới, tương đương tỷ suất 6% trên giá điều chỉnh – cao hơn lãi suất tiết kiệm ngân hàng.

4. Cơ hội lướt sóng sự kiện

Sự kiện	Thời điểm	Tác động dự kiến
ĐHĐCĐ 2026 thông qua các tờ trình	29/04/2026	Tích cực (xác nhận cổ tức, phát hành thưởng)
Chốt quyền cổ tức đợt 2/2025	26/05/2026	Giá thường tăng trước, điều chỉnh sau
Thanh toán cổ tức đợt 2	05/06/2026	Dòng tiền về tài khoản
Phát hành cổ phiếu thưởng 40%	Q2/2026 (ước)	Giá điều chỉnh, số CP tăng
KQKD Q2/2026 (mùa cao điểm sách)	8-9/2026	Dự kiến tích cực, mùa tựu trường

5. Đánh giá tổng thể cho nhà đầu tư cổ tức dài hạn

Phù hợp với danh mục: Nhà đầu tư ưa thu nhập thụ động ổn định, không kỳ vọng tăng giá mạnh.

Điểm mạnh nhất: Zero-debt, tỷ suất cổ tức hấp dẫn (5-7%), lãnh đạo kinh nghiệm, thị phần vững chắc.

Điểm yếu cần chú ý: Thanh khoản cổ phiếu cực thấp (bình quân chỉ ~250 CP/phiên), EPS tăng chậm, rủi ro pha loãng ngắn hạn.

Giá mua hợp lý: 30.000 – 35.000 VNĐ/CP (trước phát hành thưởng) → tương đương 21.000 – 25.000 VNĐ/CP sau điều chỉnh.

Khuyến nghị: HOLD (cho nhà đầu tư đang nắm giữ) / QUAN SÁT (cho nhà đầu tư mới – cân nhắc điểm mua sau điều chỉnh pha loãng để có giá tốt hơn). Lưu ý rủi ro thanh khoản thấp khi cần thoát vị thế.

NGUỒN THAM KHẢO

Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên Fahasa năm 2026 (cung cấp bởi người dùng) – Bao gồm: Báo cáo HĐQT 2025, Tờ trình phân phối lợi nhuận, Kế hoạch 2026, Phương án phát hành cổ phiếu thưởng 40%
BCTC hợp nhất kiểm toán năm 2025 – Fahasa (cung cấp bởi người dùng) – BCTC riêng lẻ và hợp nhất
Bảng chỉ số tài chính Vietcap IQ (cung cấp bởi người dùng) – Statistics tab Q4 2018 đến Q1 2026
File BCTC Excel từ Vietcap IQ (cung cấp bởi người dùng) – Balance Sheet, Income Statement, Cash Flow
Vietstock – Trang tổng quan FHS (https://finance.vietstock.vn/FHS-ctcp-phat-hanh-sach-thanh-pho-ho-chi-minh.htm) – Thông tin niêm yết, lịch cổ tức
Vietstock – Bài viết: “Chủ tịch Phạm Minh Thuận sang tay 23,5% vốn Fahasa” (https://vietstock.vn/2024/08/chu-tich-pham-minh-thuan-sang-tay-hon-235-von-fahasa-cho-doanh-nghiep-2-thang-tuoi-739-1220619.htm) – Giao dịch cổ đông lớn, 8/2024
CafeF – “Chuỗi nhà sách lớn nhất nước Fahasa mỗi ngày thu 26 tỷ đồng” (https://cafef.vn/chuoi-nha-sach-lon-nhat-nuoc-fahasa-moi-ngay-thu-26-ty-dong-vua-chi-tien-ty-cai-tao-2-nha-sach-gan-30-tuoi-188250509134252575.chn) – Kết quả kinh doanh Q1/2025, cải tạo nhà sách, 5/2025
CafeF – “Thiên Long thâu tóm Nhà sách Phương Nam” (https://cafef.vn/thien-long-thau-tom-nha-sach-phuong-nam-tinh-toan-cua-ong-trum-van-phong-pham-va-cuc-dien-moi-thi-truong-4-ty-usd-188250601080054546.chn) – Phân tích M&A Thiên Long-Phương Nam, 6/2025
Stockbiz – “Phương Nam – Thiên Long về một nhà” (https://stockbiz.vn/tin-tuc/phuong-nam—thien-long-ve-mot-nha/32703062) – So sánh Fahasa – Phương Nam
Website Fahasa (https://fahasasg.com.vn/quan-he-co-dong/) – Trang quan hệ cổ đông (nội dung chủ yếu là dạng điều hướng, không fetch được chi tiết)
thongtochungkhoan.vn – Tìm kiếm FHS: không tìm thấy bài phù hợp trong 6 tháng gần nhất

LƯU Ý / HẠN CHẾ

Không có báo cáo CTCK nào phân tích FHS: FHS là cổ phiếu UPCoM thanh khoản cực thấp (~250 CP/phiên), nên không có bất kỳ CTCK nào trong danh sách (VCBS, SSI, HSC, VDSC…) xuất báo cáo chuyên sâu. Phân tích trong báo cáo này dựa hoàn toàn trên BCTC gốc và tài liệu công bố chính thức.
Số liệu riêng lẻ vs. hợp nhất: BCTC riêng lẻ (mẹ) và hợp nhất có sự khác biệt nhỏ. Kế hoạch kinh doanh 2025-2026 của ĐHĐCĐ dùng số liệu riêng lẻ (~4.228 tỷ doanh thu 2025), trong khi Vietcap IQ hiển thị số hợp nhất (~4.325 tỷ). Cả hai đều hợp lệ.
Cơ cấu doanh thu theo ngành hàng: Là ước tính dựa trên phát biểu của TGĐ trên báo chí, không có số liệu chính thức trong BCTC.
Dự phóng 2026: Dựa trên kế hoạch ban lãnh đạo và mô hình đơn giản – không phải dự báo chính thức của bất kỳ CTCK nào.
Rủi ro thanh khoản thị trường: FHS giao dịch bình quân ~250 CP/phiên. Nhà đầu tư với vị thế lớn sẽ gặp khó khăn khi cần thoát ra trong thời gian ngắn. Đây là hạn chế lớn của cổ phiếu này.

⚠️ Tuyên bố miễn trách: Báo cáo này chỉ mang tính tham khảo, không phải khuyến nghị đầu tư. Nhà đầu tư cần tự nghiên cứu và tham khảo chuyên gia tài chính trước khi ra quyết định.