BÁO CÁO PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU LAS - CÔNG TY CP SUPE PHỐT PHÁT VÀ HÓA CHẤT LÂM THAO

Ngày phân tích: 06/05/2026 | Giá hiện tại: 15.800 VNĐ | Sàn: HNX

TÓM TẮT TỔNG QUAN

CTCP Supe Phốt phát và Hóa chất Lâm Thao (HNX: LAS) là một trong hai công ty phân bón niêm yết lớn nhất Việt Nam tính theo sản lượng, được thành lập từ năm 1962 và cổ phần hóa năm 2010. Công ty nắm giữ vị trí số 1 về thị phần phân lân đơn (12%) và số 2 về NPK nội địa (10%) với mạng lưới phân phối rộng khắp gồm 60 đại lý và 8.000 cửa hàng trên toàn quốc. Vinachem nắm 69,82% cổ phần.

Năm 2025, LAS ghi nhận doanh thu thuần 3.744 tỷ đồng (+8% so với 2024), song lợi nhuận sau thuế giảm nhẹ xuống 164 tỷ đồng do tác động Luật thuế GTGT 5% và giá nguyên liệu đầu vào tăng. Sang quý I/2026, bức tranh xấu hơn đáng kể: LNST chỉ đạt 37 tỷ đồng, giảm 48,5% so với cùng kỳ, do giá nguyên liệu (apatit, lưu huỳnh, KCl) tiếp tục leo thang dưới tác động của căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông khiến giá dầu tăng hơn 76%.

Kế hoạch năm 2026 rất thận trọng với LNTT chỉ 125 tỷ đồng (giảm ~40% so với thực hiện 207 tỷ năm 2025), nhưng lịch sử 2021–2024 cho thấy LAS thường vượt kế hoạch 50–165%. Catalyst chính trong năm là dây chuyền sản xuất SOP (K₂SO₄) công suất 20.000 tấn/năm dự kiến vận hành ổn định trong Q2/2026, mở ra mảng phân bón cao cấp mới.

Tại mức giá 15.800 đồng: P/E 2025 trailing = ~10,7x (sau điều chỉnh quỹ KT-PL), P/B = 1,18x, tỷ suất cổ tức 2025 = 7,6% — định giá tương đối hợp lý cho một doanh nghiệp đang trong giai đoạn áp lực nguyên liệu ngắn hạn nhưng có câu chuyện chuyển đổi sang sản phẩm cao cấp trong trung hạn.

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Mảng cốt lõi và cơ cấu doanh thu

LAS hoạt động trong lĩnh vực sản xuất và kinh doanh phân bón hóa chất với hai mảng chủ lực:

Phân NPK (71% doanh thu gộp 2024): Công suất thiết kế 750.000 tấn/năm, thực tế hoạt động ~52%. Công nghệ tạo hạt bằng đĩa quay (phối trộn), phân hạng thấp đến trung bình. LAS đang chuyển dần sang công nghệ SOP (K₂SO₄) để sản xuất NPK-S hàm lượng cao, đáp ứng canh tác bền vững.
Phân Supe Lân (27% doanh thu gộp 2024): Công suất thiết kế 850.000 tấn/năm, thực tế ~50% do thiếu quặng apatit. LAS là nhà sản xuất phân lân đơn lớn nhất Việt Nam.
Axit sulfuric và khác (2%): Axit H₂SO₄ sản xuất từ lưu huỳnh nhập khẩu, chủ yếu dùng nội bộ để sản xuất supe lân.

Hệ thống phân phối tập trung mạnh ở miền Bắc (70–80% sản lượng), đang mở rộng sang Tây Nguyên và miền Nam. Có một xí nghiệp NPK Hải Dương tại TP. Hải Phòng như chi nhánh hạch toán phụ thuộc.

Cơ cấu doanh thu gộp theo mảng (2024)

Các sự kiện đáng chú ý (12 tháng gần nhất)

① Luật thuế GTGT 5% có hiệu lực từ 01/7/2025 — Tác động trung tính

Luật chuyển phân bón từ “không chịu thuế” sang chịu thuế GTGT 5%, giúp các nhà sản xuất khấu trừ thuế đầu vào (apatit 5%, lưu huỳnh/than/dầu 10%). LAS ước tính tiết giảm ~20–23 tỷ đồng chi phí/năm. Tuy nhiên, ban lãnh đạo quyết định giữ nguyên giá bán (không chuyển VAT sang người mua) để hỗ trợ nông dân trong giai đoạn biến động, khiến doanh thu báo cáo giảm ~5% so với kỳ không có VAT. Về thực chất, tác động ròng đến lợi nhuận là tích cực nhẹ.

→ Liên kết: mục Triển vọng tăng trưởng. Phân loại: Tích cực nhẹ.

② Khởi công dây chuyền SOP 20.000 tấn/năm (tháng 8/2024, đang thi công) — Tích cực

Dự án đầu tư 124 tỷ đồng (70% vốn tự có, 30% vay thương mại) trên diện tích 12.700 m². Đến cuối Q1/2026, giá trị XDCB dở dang đạt 73,5 tỷ đồng, tăng mạnh từ 32,6 tỷ cuối năm 2025. Kế hoạch vận hành ổn định trong Q2/2026. SOP (kali sulphat) là phân bón cao cấp không chứa clo, được ưa chuộng cho cây cà phê, hoa quả xuất khẩu, với giá trị gia tăng cao hơn KCl thông thường.

→ Liên kết: mục Triển vọng tăng trưởng. Phân loại: Tích cực.

③ Giá nguyên liệu tăng vọt Q1/2026 do xung đột Trung Đông — Tiêu cực

Xung đột Mỹ–Israel–Iran từ đầu năm 2026 đẩy giá dầu từ 65 USD/thùng (26/2/2026) lên 115 USD/thùng (9/3/2026, +76%). Theo đó, giá lưu huỳnh, KCl, và chi phí vận chuyển tăng mạnh. Đồng thời, quặng apatit nội địa tiếp tục khan hiếm, chất lượng suy giảm buộc LAS phải mua thêm nguyên liệu giàu P₂O₅ từ thị trường ngoài, làm giá vốn bình quân tăng 24% trong khi giá bán chỉ tăng 19%. Kết quả: biên LN gộp Q1/2026 giảm từ 15,4% xuống 9,5%.

→ Liên kết: mục Phân tích rủi ro. Phân loại: Tiêu cực.

④ Ra mắt 10 sản phẩm phân bón mới tháng 01/2026 — Tích cực

Bao gồm 8 sản phẩm vô cơ đơn/phức hợp (Urê, SA, kali sulphat, kali clorua, DAP, MAP, supe lân giàu, supe lân kép) và các sản phẩm hữu cơ khoáng, vi sinh mới. Điểm nhấn là dòng sử dụng 100% Kali Sulphate và Supe lân trung tính.

→ Liên kết: mục Triển vọng tăng trưởng. Phân loại: Tích cực.

⑤ Tinh giảm lao động, tối ưu chi phí năm 2025 — Tích cực

Nhân sự giảm từ 1.822 (31/12/2024) xuống 1.684 người (31/12/2025), đặc biệt giảm khối văn phòng gián tiếp 102 người trong Q1/2025. Chi phí quản lý doanh nghiệp giảm từ 247 tỷ (2024) xuống 235 tỷ (2025); chi phí bán hàng giảm từ 187 tỷ xuống 179 tỷ.

→ Liên kết: mục Tình hình tài chính. Phân loại: Tích cực.

⑥ ĐHĐCĐ thường niên 2026 (24/04/2026): Thông qua cổ tức 10% (tiền mặt) cho năm 2025 — Tích cực

Nghị quyết ĐHĐCĐ thông qua chia cổ tức năm 2025 là 10% mệnh giá = 1.000 đ/cp. Tuy nhiên, theo BCTC 2025 kiểm toán và ĐHĐCĐ 2025 (tổ chức tháng 4/2025 cho năm 2024), Công ty đã chi trả cổ tức năm 2024 là 12% (1.200 đ/cp, tổng 135,4 tỷ đồng) trong tháng 7/2025. Với năm 2025 thực tế là 10%, tỷ suất cổ tức tại giá 15.800 đ = 6,3%.

→ Phân loại: Tích cực (cổ tức hấp dẫn dù giảm so với năm 2024).

LỢI THẾ CẠNH TRANH & THỊ PHẦN

Vị thế ngành

LAS đứng số 1 về thị phần phân lân đơn (12% theo sản lượng tiêu thụ nội địa 2024, theo Vietcap) và số 2 về NPK nội địa (10%, sau BFC 17%). Tuy nhiên, thị phần NPK đã giảm từ ~15% (2018) xuống ~10% (2024) do cạnh tranh gay gắt từ hàng nhập khẩu (23% thị phần) và các đối thủ công nghệ cao hơn (BFC, DCM với Urê hóa lỏng; DGC, DPM với hóa học).

Thị phần phân NPK nội địa 2024 (% sản lượng tiêu thụ)

Lợi thế cạnh tranh cốt lõi (moat)

Thương hiệu 60+ năm: “Supe Lâm Thao” là thương hiệu phân bón lâu đời và nhận diện cao nhất tại miền Bắc Việt Nam, đặc biệt với nông dân trồng lúa, ngô và cây ăn quả.
Mạng lưới phân phối dày đặc: 60 đại lý chính + 8.000 cửa hàng bán lẻ trên toàn quốc. Chiều sâu kênh phân phối này là rào cản gia nhập đáng kể cho đối thủ mới.
Tự chủ axit sulfuric: Dây chuyền sản xuất H₂SO₄ 280.000 tấn/năm từ lưu huỳnh nhập khẩu, giúp kiểm soát chi phí và ổn định đầu vào cho sản xuất supe lân.
Hậu thuẫn từ Vinachem (69,82%): Được ưu tiên trong chuỗi cung ứng nội bộ Tập đoàn (apatit từ Apatit Việt Nam, DAP từ DAP-Vinachem, bao bì từ Bao bì Lâm Thao). Tổng giao dịch nội bộ Vinachem năm 2025 đạt >870 tỷ đồng.
Vị trí địa lý thuận lợi: Nhà máy tại Phú Thọ gần trung tâm sản xuất nông nghiệp miền Bắc, giảm chi phí vận chuyển đến thị trường trọng điểm.

So sánh với đối thủ chính

Chỉ tiêu	LAS	BFC	DCM	DDV
Vốn hóa (tỷ)	1.783	~2.300	~18.000	~3.800
Doanh thu 2024 (tỷ)	3.466	~9.358	~14.118	~3.368
LNST 2024 (tỷ)	169	~426	~1.485	~168
ROE 2024	11,7%	~25,5%	~14,7%	~9,7%
P/E trailing	10,7x*	~5,4x	~12,3x	~16,4x
Công nghệ NPK	Phối trộn	Urê hóa lỏng	Urê hóa lỏng	DAP hóa học

*Sau điều chỉnh quỹ KT-PL, tại giá 15.800 đ. Nguồn: BCTC kiểm toán, FPTS, Vietcap.

LAS có công nghệ NPK cũ hơn (phối trộn) so với BFC và DCM, dẫn đến hàm lượng dinh dưỡng thấp hơn và giá bán thấp hơn. Tuy nhiên, lợi thế cạnh tranh tại miền Bắc và chi phí sản xuất thấp (thiết bị đơn giản) bù đắp một phần. Dây chuyền SOP sắp hoàn thành sẽ giúp LAS tiến vào phân khúc cao cấp.

TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH

Kết quả kinh doanh qua các năm

Doanh thu thuần và LNST 2020–Q1/2026 (tỷ đồng)

Biên lợi nhuận gộp và biên LNST theo quý (2024–Q1/2026)

Nhận xét chính:

Năm 2025 có hai giai đoạn tương phản: H1/2025 (trước Luật GTGT) duy trì biên gộp ~14–15%; H2/2025 biên gộp phục hồi (đặc biệt Q4/2025 đạt 24,2% — cao nhất 2 năm) do tồn kho NVL giá thấp được giải phóng khi giá bán tăng. Q1/2026 là điểm thấp nhất trong 5 năm gần đây (biên gộp 9,5%) do giá NVL tăng vọt và chính sách giữ giá bán.

Doanh thu tài chính giảm mạnh: Năm 2025, tiền gửi ngắn hạn giảm từ 815 tỷ (đầu năm) xuống 235 tỷ (cuối năm) do công ty dùng tiền gửi để tích trữ tồn kho NVL — lãi tiền gửi giảm. Q1/2026 doanh thu tài chính chỉ 0,3 tỷ đồng so với 5,7 tỷ cùng kỳ.

Bảng cân đối kế toán và sức khỏe tài chính

Cấu trúc tài sản và nguồn vốn tại 31/3/2026 (tỷ đồng)

Điểm đáng chú ý đặc biệt về phải thu khách hàng Q1/2026: Phải thu ngắn hạn tăng đột biến từ 56 tỷ (31/12/2025) lên 784 tỷ (31/3/2026). Đây là mức phải thu cao bất thường, phản ánh doanh thu Q1 tốt (1.705 tỷ) nhưng tiền chưa về — thường xảy ra vào mùa vụ cao điểm khi đại lý nhận hàng trước, thanh toán sau. Cần theo dõi xem mức phải thu này có giảm về bình thường trong Q2/2026 không (dấu hiệu rủi ro nếu kéo dài).

Tồn kho giảm mạnh từ 1.705 tỷ (31/12/2025) xuống 1.016 tỷ (31/3/2026): Tốt — công ty đang giải phóng hàng tồn kho cao đã tích lũy cuối năm 2025. Cần lưu ý rằng tồn kho này được mua vào lúc giá NVL cao, nên chi phí vốn trong Q1/2026 phản ánh chi phí thực tế cao.

Nợ vay hoàn toàn là vay ngắn hạn (591 tỷ vào cuối Q1/2026), chủ yếu là vay vốn lưu động theo hạn mức tín dụng từ nhiều ngân hàng (Vietinbank, BIDV, Vietcombank, Agribank…). Không có nợ dài hạn. Tỷ lệ Nợ vay/VCSH = 0,39x — mức thấp, tài chính lành mạnh.

Dòng tiền

Năm 2025, dòng tiền từ HĐKD âm 353,7 tỷ đồng (2024 cũng âm 87,6 tỷ) — chủ yếu do tích trữ hàng tồn kho (+369 tỷ) và giảm khoản phải trả. Đây là chiến lược chủ động của ban lãnh đạo nhằm tận dụng giá NVL thấp vào cuối năm 2025, với kỳ vọng giá bán phân bón sẽ tăng. Tuy nhiên Q1/2026 lại bất lợi do giá NVL tiếp tục tăng. Q1/2026, dòng tiền HĐKD dương 199 tỷ đồng — cải thiện tốt do đang bán tồn kho và thu tiền từ mùa vụ Q1. Chi đầu tư TSCĐ Q1/2026 đạt 62,3 tỷ đồng (chủ yếu cho dự án SOP).

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG

Kế hoạch 2026 so với thực hiện lịch sử

So sánh kế hoạch LNTT và thực hiện 2021–2026 (tỷ đồng)

LAS đặt kế hoạch LNTT 2026 chỉ 125 tỷ đồng (giảm 40% so với thực hiện 207 tỷ năm 2025). Tỷ lệ vượt kế hoạch lịch sử 2021–2024 lần lượt là +136%, +10%, +55%, +59% (trung bình ~65%). Nếu mức vượt kế hoạch tương tự lặp lại, LNTT 2026 có thể đạt 180–210 tỷ đồng.

Tuy nhiên, bối cảnh 2026 khác biệt và thách thức hơn (giá NVL leo thang do Trung Đông), nên cần thận trọng hơn với kỳ vọng vượt kế hoạch.

Động lực tăng trưởng ngắn hạn (2026)

① Dây chuyền SOP vận hành (Q2/2026, đóng góp ước ~15–25 tỷ LNTT/năm)

SOP (K₂SO₄) là phân bón chuyên dụng cao cấp, giá bán 700–900 USD/tấn (so với KCl ~300–400 USD/tấn), được ưa chuộng cho cây xuất khẩu (cà phê, hồ tiêu, rau quả). Công suất 20.000 tấn/năm — ước tính doanh thu thêm ~280–360 tỷ đồng/năm. Đây là bước chuyển dịch quan trọng sang phân khúc có giá trị cao hơn. Vận hành từ Q2/2026 sẽ đóng góp vào kết quả H2/2026. Mức độ chắc chắn: Cao (đang thi công, đúng tiến độ).

② Giải phóng tồn kho giá cao (H1/2026)

Tồn kho cuối Q1/2026 còn 1.016 tỷ — vẫn ở mức cao. Việc tiêu thụ số tồn kho này trong Q2/2026 sẽ tiếp tục tạo áp lực lên biên LN, nhưng khi tồn kho về mức bình thường (<700 tỷ) và giá NVL ổn định trở lại, biên gộp sẽ phục hồi.

③ Mùa vụ H2/2026 — Hè Thu và Đông Xuân 2026–2027 (tác động tích cực)

Theo sơ kết Q1/2026 của Công ty, LAS đặt mục tiêu tiêu thụ 227.800 tấn trong Q2/2026. Nếu đạt, Q2+Q3/2026 sẽ là hai quý mạnh nhất trong năm (chiếm ~55–60% doanh thu). Thị trường Tây Nguyên và miền Nam đang được đẩy mạnh tiếp thị.

Động lực tăng trưởng trung-dài hạn (2027–2030)

Nông nghiệp xanh và phân bón cao cấp: Xu hướng chuyển đổi sang phân hữu cơ vi sinh, NPK-S hàm lượng cao, và phân bón chuyên dụng theo từng loại cây trồng. LAS đang đầu tư nghiên cứu phát triển và ra mắt liên tục sản phẩm mới (5 năm liên tiếp 2021–2025).
Mở rộng thị trường miền Nam và Tây Nguyên: Tỷ trọng miền Nam còn thấp (20–30%) trong khi thị trường cà phê, cao su, hồ tiêu ở đây rất tiềm năng cho SOP và phân bón chuyên dụng.
Cải tạo dây chuyền thích ứng với apatit chất lượng thấp: Đầu tư công nghệ mới để giảm phụ thuộc vào quặng apatit cao cấp, giúp ổn định sản xuất supe lân.

Dự phóng EPS theo các kịch bản

Kịch bản	LNTT 2026F	LNST 2026F	EPS (sau KT-PL)*	P/E tại 15.800đ
Bi quan (đúng KH)	125 tỷ	100 tỷ	~800 đ	19,8x
Cơ sở (vượt KH 40%)	175 tỷ	140 tỷ	~1.100 đ	14,4x
Lạc quan (vượt KH 65%)	207 tỷ	164 tỷ	~1.310 đ	12,1x

*Sau trừ 10% quỹ khen thưởng phúc lợi từ LNST. Nguồn: Tổng hợp từ BCTC, Nghị quyết ĐHĐCĐ 2026.

PHÂN TÍCH RỦI RO

Ma trận rủi ro — Khả năng xảy ra vs Mức độ ảnh hưởng

Rủi ro kinh doanh (Mức cao)

① Giá nguyên liệu đầu vào biến động bất lợi: Chi phí NVL chiếm 74–80% tổng chi phí SXKD. LAS phụ thuộc lớn vào: (a) Quặng apatit (52% NVL theo sản lượng) — nguồn cung nội địa ngày càng khan hiếm và suy giảm chất lượng, chỉ đáp ứng ~53% nhu cầu 2025–2030 và ~36% sau 2030 theo Apatit Việt Nam; (b) Lưu huỳnh, KCl, SA nhập khẩu 100% — nhạy cảm với tỷ giá và giá hàng hóa toàn cầu. Trong bối cảnh xung đột Trung Đông 2026, rủi ro này đang ở mức cao nhất trong nhiều năm.

② Cạnh tranh trong ngành NPK ngày càng gay gắt: Thị trường NPK đang dư cung (~4 triệu tấn/năm vs nhu cầu 3 triệu tấn). Hàng nhập khẩu chất lượng cao từ Trung Quốc, Nga, châu Âu chiếm 23% thị phần. BFC và DCM với công nghệ Urê hóa lỏng sản xuất NPK đồng nhất hơn, hàm lượng cao hơn. Thị phần NPK của LAS giảm liên tục từ 15% (2018) xuống 10% (2024).

③ Rủi ro giá nông sản: Nhu cầu phân bón tỷ lệ thuận với khả năng chi trả của nông dân, phụ thuộc vào giá gạo, cà phê, nông sản xuất khẩu. Giá nông sản giảm sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến sản lượng tiêu thụ phân bón.

Rủi ro tài chính (Mức trung bình)

① Đòn bẩy tài chính: Nợ vay ngắn hạn 591 tỷ (cuối Q1/2026), toàn bộ là vay hạn mức. Không có vấy dài hạn. Nợ/VCSH = 0,39x — ở mức thấp, lành mạnh. Chi phí lãi vay Q1/2026 đã tăng lên 9,75 tỷ đồng (+33% svck) do dư nợ trung bình cao hơn.

② Chất lượng dòng tiền: Dòng tiền HĐKD năm 2025 âm 354 tỷ — đây là năm thứ hai liên tiếp âm dòng tiền. Tuy nhiên, nguyên nhân rõ ràng là chiến lược tích trữ tồn kho có chủ ý, và Q1/2026 đã cải thiện (dương 199 tỷ). Khoản phải thu KH tăng đột biến lên 784 tỷ cần được giải ngân trong Q2/2026.

③ Rủi ro tỷ giá: LAS nhập khẩu ~30–40% nguyên liệu đầu vào (lưu huỳnh, KCl, SA). Biến động USD/VND ảnh hưởng trực tiếp đến giá thành. Công ty áp dụng chính sách quản lý linh hoạt bằng cách cân đối thời điểm nhập khẩu và xây dựng kho chứa dự phòng.

Rủi ro quản trị (Mức thấp–trung bình)

Sở hữu nhà nước tập trung: Vinachem nắm 69,82% cổ phần, đảm bảo nguồn cung apatit ổn định (mua từ Apatit Việt Nam — cùng Vinachem) và hỗ trợ tài chính. Tuy nhiên, quyết định kinh doanh đôi khi chịu ảnh hưởng từ định hướng Tập đoàn (ví dụ: quyết định giữ nguyên giá bán sau Luật GTGT). Không có tranh chấp pháp lý hay vi phạm quản trị nào được ghi nhận. Thù lao Ban lãnh đạo ở mức khiêm tốn (~4,5 tỷ/năm cho toàn bộ HĐQT, BKS và Ban TGĐ). Minh bạch thông tin tốt với đầy đủ các báo cáo theo quy định.

Tổng hợp đánh giá rủi ro: TRUNG BÌNH — Rủi ro nguyên liệu đầu vào là mối lo ngại lớn nhất và đang ở mức cao trong 2026. Tuy nhiên, tài chính lành mạnh (không nợ dài hạn, đòn bẩy thấp), quản trị ổn định, và catalyst mới (SOP) bù đắp một phần.

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

Định giá tương đối

Tại thị giá 15.800 đồng và vốn hóa ~1.783 tỷ đồng:

Phương pháp	Giá trị	Nhận xét
P/E trailing 2025	10,7x*	Thấp hơn peer trung bình 11,7x
P/E forward 2026F (cơ sở)	14,4x	Tương đương trung bình ngành
P/B hiện tại	1,18x	Thấp, gần mức lịch sử thấp
EV/EBITDA 2025	~9,9x	Hợp lý
DDM — Tỷ suất cổ tức 2025	7,6%**	Hấp dẫn

*Sau điều chỉnh quỹ KT-PL. **Dựa trên cổ tức 2024 (1.200 đ) đã chi trả 7/2025. Cổ tức 2025 (1.000 đ) sẽ được chi trả theo quyết định ĐHĐCĐ 2026 (tỷ suất 6,3%).

Lịch sử PE (trailing) và PB của LAS — 2020–Q1/2026

So sánh định giá với nhóm ngành

So sánh PE trailing và PB — Nhóm phân bón niêm yết (5/2026)

Tại PE trailing ~10,7x (sau quỹ KT-PL), LAS đang giao dịch thấp hơn mức trung vị ngành (~11,7x) và thấp hơn vùng định giá lịch sử trung bình (~12–14x trong 2023–2025). PB = 1,18x tiệm cận đáy lịch sử (~1,0–1,05x trong 2022). Đây là mức định giá phản ánh bi quan ngắn hạn do Q1/2026 xấu, nhưng có hỗ trợ từ tỷ suất cổ tức cao (~6,3–7,6%) và câu chuyện trung hạn từ SOP.

CƠ HỘI ĐẦU TƯ

Cổ tức — Hấp dẫn và ổn định

LAS có lịch sử chi trả cổ tức tiền mặt đều đặn từ 2021:

Năm	Cổ tức	% Mệnh giá	Tỷ suất tại 15.800đ
2021	600 đ	6%	3,8%
2022	1.000 đ	10%	6,3%
2023	1.000 đ	10%	6,3%
2024	1.200 đ	12%	7,6%
2025	1.000 đ	10%	6,3%
2026F	Ủy quyền HĐQT	Chưa rõ	Kỳ vọng 6–10%

Lịch sử DPS/EPS trung bình ~86% (rất cao). Tỷ suất cổ tức 2025 là 6,3% tại giá 15.800đ — cao hơn lãi suất tiết kiệm kỳ hạn 1 năm (~4,5–5% hiện tại) và là cushion hỗ trợ giá cổ phiếu.

Lịch sử cổ tức tiền mặt LAS (đồng/cp) vs EPS (đồng/cp)

Tăng trưởng — Câu chuyện chuyển dịch sang phân bón cao cấp

Luận điểm đầu tư trung hạn của LAS không nằm ở tăng trưởng doanh thu đơn thuần, mà là câu chuyện nâng cấp sản phẩm: từ phân bón truyền thống phối trộn (hàm lượng thấp, biên mỏng) sang phân bón SOP, hữu cơ khoáng, vi sinh (hàm lượng cao, biên dày hơn). Dây chuyền SOP là bước đi đầu tiên cụ thể hóa chiến lược này. Nếu thành công, SOP có thể đóng góp 15–25 tỷ LNTT/năm và mở ra thị trường xuất khẩu sang Đông Nam Á, Hàn Quốc, Nhật Bản (hiện LAS đã có quan hệ xuất khẩu với các thị trường này).

Lướt sóng sự kiện — Catalyst ngắn hạn

Dây chuyền SOP đi vào vận hành Q2/2026: Thông báo chính thức từ Công ty sẽ là catalyst tích cực.
Kết quả kinh doanh Q2/2026 (dự kiến công bố tháng 7/2026): Kỳ vọng cải thiện so với Q1 do (a) tồn kho cao đang được giải phóng, (b) mùa vụ Hè Thu, (c) SOP bắt đầu đóng góp.
Quyết định cổ tức 2026 từ HĐQT (ủy quyền từ ĐHĐCĐ): Có thể công bố cuối 2026.
Giá dầu và xung đột Trung Đông ổn định hoặc hạ nhiệt: Sẽ là yếu tố vĩ mô hỗ trợ lớn nhất cho toàn ngành phân bón và đặc biệt cho LAS.

Kết luận đầu tư

Tóm tắt quan điểm: LAS đang ở đáy chu kỳ lợi nhuận ngắn hạn (Q1/2026 — LNST giảm 48,5%) do áp lực giá nguyên liệu đầu vào từ Trung Đông. Tại vùng giá 15.800đ, cổ phiếu đang giao dịch với định giá rẻ so với lịch sử (PB ~1,18x, tỷ suất cổ tức ~6,3%) và được hỗ trợ bởi câu chuyện cơ cấu lại sản phẩm (dây chuyền SOP). Rủi ro chính là thời gian ổn định giá NVL và hiệu quả dây chuyền SOP.

Phù hợp cho nhà đầu tư tích cực cổ tức (yield ~6%) với tầm nhìn 12–18 tháng, chấp nhận giai đoạn lợi nhuận thấp trong H1/2026 trước khi SOP đóng góp và tồn kho được bình thường hóa.

NGUỒN THAM KHẢO

STT	Nguồn	Link / Ghi chú
1	BCTC năm 2025 kiểm toán (VAE)	File đính kèm `BCTC2025_final.md`
2	BCTC tổng hợp Q1/2026	File đính kèm `BCTC-tong-hop-quy-I-2026_final.md`
3	Báo cáo thường niên 2025	File đính kèm `BCTN_analyzed.md`
4	Biên bản ĐHĐCĐ thường niên 2026	File đính kèm `Bien-ban-DHDCD-thuong-nien-2026.md`
5	Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên 2026	File đính kèm `Tai-lieu-DHDCD-thuong-nien-2026_final.md`
6	Nghị quyết ĐHĐCĐ thường niên 2026	File đính kèm (context)
7	Giải trình CLLN Q1/2026 so với cùng kỳ	File đính kèm (context)
8	BCTC Excel Vietcap IQ (06/05/2026)	File đính kèm `LAS_BCTC_6_5_2026.xlsx`
9	Statistics Vietcap IQ (3 screenshot)	Ảnh đính kèm
10	Cơ cấu cổ đông (Fiintrade)	Ảnh đính kèm
11	Vietcap Research: “Lợi nhuận kỳ vọng tăng nhờ thuế GTGT” (tháng 6/2025)	File PDF đính kèm
12	FPTS Research: “Sản lượng tiêu thụ giảm do giá nông sản hạ nhiệt” (14/03/2025)	File PDF đính kèm
13	Tinnhanhchungkhoan.vn: Quý I/2026 LAS giảm >50% lợi nhuận	https://www.tinnhanhchungkhoan.vn/quy-i2026-supe-phot-phat-va-hoa-chat-lam-thao-las-giam-hon-50-loi-nhuan-do-chi-phi-dau-vao-gia-tang-post389643.html
14	Vietstock.vn: LAS Q1/2026 lợi nhuận giảm gần một nửa	https://vietstock.vn/2026/04/gia-nguyen-lieu-dau-vao-leo-thang-loi-nhuan-quy-1-cua-las-giam-gan-mot-nua-737-1435252.htm
15	Tapchicongthuong.vn: Supe Lâm Thao sơ kết Q1/2026	https://tapchicongthuong.vn/supe-lam-thao-so-ket-quy-i-2026–dat-muc-tieu-tieu-thu-gan-228-nghin-tan-trong-quy-ii-510073.htm
16	Tapchicongthuong.vn: Supe Lâm Thao ra mắt 10 sản phẩm mới 2026	https://tapchicongthuong.vn/supe-lam-thao-ra-mat-10-loai-phan-bon-moi-nam-2026-420810.htm
17	Stockbiz.vn: Nhóm phân đạm báo lãi Q1 tăng mạnh	https://stockbiz.vn/tin-tuc/nhom-phan-dam-bao-lai-quy-i-tang-manh-du-dia-quy-ii-con-rong-mo/39684782

LƯU Ý VÀ HẠN CHẾ

Phải thu khách hàng đột biến: Khoản phải thu 784 tỷ cuối Q1/2026 tăng gấp 14 lần so với cuối 2025. Cần theo dõi khả năng thu hồi trong Q2/2026. Nếu không giảm về mức bình thường (<150 tỷ), đây là dấu hiệu rủi ro thanh khoản và chất lượng doanh thu.
Báo cáo CTCK đã cũ: Báo cáo Vietcap (tháng 6/2025) và FPTS (tháng 3/2025) không phản ánh bối cảnh xung đột Trung Đông Q1/2026. Các dự phóng trong hai báo cáo này cần điều chỉnh đáng kể xuống phía dưới cho năm 2026.
Rủi ro apatit dài hạn: Đây là rủi ro cấu trúc — không phải ngắn hạn. Nguồn quặng apatit trong nước cạn dần sẽ tiếp tục gây áp lực biên lợi nhuận mảng supe lân trong dài hạn, trừ khi LAS tìm được nguồn nhập khẩu ổn định hoặc đầu tư công nghệ thích ứng với quặng chất lượng thấp (đang trong kế hoạch).
Kế hoạch 2026 rất thận trọng: LNTT kế hoạch 125 tỷ có thể là con số bảo thủ. Tuy nhiên, bối cảnh giá NVL 2026 bất lợi hơn nhiều so với 2025, nên không nên kỳ vọng vượt kế hoạch nhiều như lịch sử.

⚠️ Tuyên bố miễn trách: Báo cáo này được lập bởi AI. Đây là tài liệu nghiên cứu cho mục đích tham khảo, không phải khuyến nghị đầu tư chính thức. Nhà đầu tư cần tự nghiên cứu và tham khảo chuyên gia tài chính trước khi ra quyết định.