BÁO CÁO PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU OCH - CÔNG TY CỔ PHẦN ONE CAPITAL HOSPITALITY

Ngày phân tích: 21/04/2026 | Giá hiện tại: 5.600 VNĐ | Sàn: HNX

TÓM TẮT TỔNG QUAN

Công ty Cổ phần One Capital Hospitality (HNX: OCH) là doanh nghiệp vận hành tích hợp trong ba mảng kinh doanh cốt lõi: (1) khách sạn và du lịch nghỉ dưỡng cao cấp, (2) thực phẩm/FMCG thương hiệu di sản, và (3) bất động sản thương mại hạng sang. Tiền thân là CTCP Xây dựng – Thương mại Bảo Long (2006), OCH trở thành công ty con của CTCP Tập đoàn Đại Dương (OGC) năm 2009 và đổi tên sang thương hiệu hiện tại vào tháng 4/2022 sau khi thực hiện tái cơ cấu toàn diện.

Điểm nổi bật của kỳ phân tích này:

Sau 5 năm tái cơ cấu gian khổ (2021–2025), OCH đã hoàn thành giai đoạn bình ổn và đang bước vào pha tăng trưởng mới. Năm 2025, công ty vượt kế hoạch lợi nhuận tới 163% (LNTT), ghi nhận doanh thu hợp nhất gần 1.200 tỷ đồng. Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn trong diện cảnh báo của HNX do lỗ lũy kế chưa được bù đắp hoàn toàn (~408 tỷ tính đến 31/12/2025), không được phép giao dịch ký quỹ và chưa thể chi trả cổ tức.

Kế hoạch 2026 rất tham vọng với mục tiêu LNST 365 tỷ (+275% so với 2025), gắn liền với chiến lược M&A thương hiệu mới (tiềm năng Hải Hà Kotobuki), tăng vốn điều lệ qua chào bán riêng lẻ và đẩy mạnh nhượng quyền Kem Tràng Tiền. Rủi ro chính gồm: lỗ lũy kế lớn, tiền mặt giảm mạnh, nợ vay cao và kế hoạch 2026 phụ thuộc nhiều vào thương vụ M&A chưa chắc chắn.

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Mảng cốt lõi và cơ cấu doanh thu

OCH vận hành theo mô hình tập đoàn đầu tư và quản lý tài sản tích hợp với ba trụ cột:

🏨 Mảng 1 – Khách sạn & Nghỉ dưỡng (doanh thu lưu trú tăng 31% năm 2025)

Dusit Cung điện Từ Hoa Hà Nội (5 sao, 207 phòng, bên Hồ Tây, khai trương tháng 5/2025 – quản lý bởi Dusit International)
Starcity Bayfront Nha Trang (5 sao, đổi tên cuối 2025, công suất bình quân 78,4%, DT 76 tỷ đồng – đạt 137% KH 2025, GOP +97% YoY; nhận giải Agoda Gold Circle Award 2025)
Sunrise Nha Trang Beach Hotel & Spa (5 sao, DT +10% YoY, GOP +32% YoY, vượt 29% KH; nhận Booking.com Traveller Review Award 2025 & Trip.com Top Premium Hotels 2025)
Dusit Cung điện Từ Hoa Hà Nội – khai trương 9/5/2025, đạt 9,2/10 Booking.com và 4,5/5 TripAdvisor; nhận giải thiết kế quốc tế 2025
Dự án pipeline: Starcity Westlake (số 10 Trấn Vũ, 230 tỷ, 5 sao – đang làm thủ tục), MGallery Ninh Vân Bay (Khánh Hòa), Melia Hạ Long Bay (Quảng Ninh)

🍰 Mảng 2 – Thực phẩm / FMCG (chiếm ≈86% doanh thu bán hàng hóa)

Bánh Givral (thương hiệu từ năm 1950, 40+ cửa hàng tại TP.HCM, nhà máy tại Tân Bình)
Kem Tràng Tiền (thương hiệu từ năm 1958, 410+ điểm bán toàn quốc; flagship store tại 18 Ngô Quyền HN khai trương 2025; nhân vật đại diện mới Hanomi; dòng nhượng quyền mở rộng)
Kem Tín Phát (công ty con gián tiếp, nhà máy tại Vĩnh Tuy, Hà Nội)
One Capital Consumer (OCC) – thành lập tháng 1/2025, là đầu mối tái cơ cấu chuỗi cung ứng FMCG

🌍 Mảng 3 – Du lịch & BĐS

Viptour-Togi (du lịch lữ hành, nhận hỗ trợ vốn từ OCH 6/2025)
Sao Hôm Nha Trang / Tân Việt (vận hành bất động sản khách sạn Sunrise)

Cơ cấu tập đoàn (Sơ đồ)

graph TD
    OGC["🏢 OGC - Tập đoàn Đại Dương<br/>(Công ty mẹ)"] --> OCH["📌 OCH<br/>One Capital Hospitality<br/>(HNX: 5.600đ)"]
    OCH --> OCC["One Capital Consumer<br/>FMCG Hub"]
    OCH --> SaoHom["Sao Hôm Nha Trang<br/>BĐS khách sạn"]
    OCH --> TanViet["Tân Việt<br/>Khách sạn Sunrise"]
    OCH --> Viptour["Viptour-Togi<br/>Du lịch lữ hành"]
    OCC --> Givral["Bánh Givral<br/>(since 1950)"]
    OCC --> TrangTien["Kem Tràng Tiền<br/>(since 1958)"]
    OCC --> JPFoods["JP Foods<br/>Thực phẩm sạch"]
    OCC --> KemTinPhat["Kem Tín Phát"]
    OCC --> Fuji["Thực phẩm Fuji"]

Sự kiện đáng chú ý 12 tháng qua

① Dusit Cung điện Từ Hoa Hà Nội khai trương (5/2025) ✅ Tích cực → Xem mục Triển vọng

Đây là khách sạn 5 sao 207 phòng tại Hồ Tây, được quản lý bởi Dusit International (Thái Lan). Sự kiện này đánh dấu bước chuyển của OCH lên phân khúc khách sạn luxury quốc tế và đóng góp trực tiếp vào mức tăng 31% doanh thu lưu trú 2025. Công suất phòng và ADR (giá trung bình) tăng dần qua từng tháng sau khai trương.

② Thành lập One Capital Consumer – OCC (1/2025) ✅ Tích cực / Trung tính

OCH chuyển 50.77% cổ phần Bánh Givral và các tài sản FMCG khác vào OCC – công ty con tập trung quản lý mảng hàng tiêu dùng nhanh. Mục tiêu: tối ưu chuỗi cung ứng, giảm chi phí sản xuất, mở rộng kênh phân phối và tạo nền tảng pháp lý để M&A thêm thương hiệu. Đây là bước cấu trúc quan trọng nhưng cũng tạo ra phức tạp hơn trong báo cáo hợp nhất.

③ Tái cơ cấu đội ngũ điều hành (1/2025) ⚖️ Trung tính

Ông Nguyễn Đức Minh được bổ nhiệm Tổng Giám đốc từ ngày 15/01/2025, thay thế lãnh đạo cũ. Đây là lần thứ hai OCH đổi TGĐ trong giai đoạn tái cơ cấu và có thể ảnh hưởng đến tính liên tục chiến lược.

④ Mùa Trung Thu Bánh Givral 2025 – tăng 13% YoY ✅ Tích cực

Doanh thu Bánh Givral mùa Trung Thu 2025 tăng ~13% so với năm trước, khẳng định vị thế dẫn đầu phân khúc bánh Trung Thu cao cấp tại TP.HCM. LNST cả năm của Givral đạt 108% kế hoạch dù DT chỉ đạt 99% KH, cho thấy hiệu quả tối ưu chi phí vận hành. Bộ sưu tập 2025 với các sản phẩm mới (Bánh chung Bé Tràng Tiền, Bánh chung Cóm, Bánh chung chay) mở rộng kênh phân phối sang thương mại điện tử.

⑤ Starcity Bayfront & Sunrise Nha Trang – bứt phá vận hành ✅ Tích cực

Starcity Bayfront Nha Trang (đổi tên cuối 2025): DT khách sạn đạt 76 tỷ đồng (137% KH), công suất phòng bình quân 78,4%, GOP tăng 97% YoY. Thị trường khách Nga phục hồi mạnh kết hợp mở rộng sang Ba Lan, Úc, Nhật. Ra mắt thương hiệu ẩm thực Phở Gấm – đa dạng hóa doanh thu phi phòng. Nhận giải Agoda Gold Circle Award 2025.

Sunrise Nha Trang: DT +10% YoY, công suất phòng +3%, GOP +32% YoY, vượt 29% KH. Đêm phòng khách Nga/CIS tăng gần 3 lần (từ 4.805 lên 14.033 đêm). Nhận Booking.com Traveller Review Award 2025 và Trip.com Top Premium Hotels 2025.

⑥ Cổ phiếu duy trì cảnh báo HNX (4/2025) ⚠️ Tiêu cực → Xem mục Rủi ro

HNX ban hành QĐ 296/QĐ-SGDHN duy trì cảnh báo từ ngày 10/4/2025 do LNST chưa phân phối (hợp nhất) vẫn âm. Từ 9/2025, thêm lý do: LNST CTM bán niên 2025 âm → cổ phiếu bị đưa vào danh sách không được giao dịch ký quỹ.

⑦ Kế hoạch M&A Hải Hà Kotobuki và các thương vụ 2026 ❓ Chưa chắc chắn → Xem mục Triển vọng

OCH đang xem xét mua cổ phần tại Hải Hà Kotobuki – thương hiệu bánh kẹo hơn 30 năm lịch sử gắn với ký ức người tiêu dùng Việt Nam. Kế hoạch cũng bao gồm M&A cổ phần tại LSH (Leadvisors Sanei Hospitality Holdings). Lưu ý: LSH có liên quan đến thành viên HĐQT Huỳnh Minh Việt – cần thận trọng về giao dịch bên liên quan.

LỢI THẾ CẠNH TRANH & THỊ PHẦN

Vị thế trong ngành

OCH không phải là doanh nghiệp lớn nhất trong ngành hospitality Việt Nam nhưng sở hữu danh mục tài sản đặc biệt khó tái tạo:

Thương hiệu di sản với rào cản cảm xúc cao: Kem Tràng Tiền (67 năm) và Bánh Givral (75 năm) là hai trong số ít thương hiệu thực phẩm có bề dày lịch sử và độ nhận diện mạnh tại Việt Nam. Chi phí xây dựng thương hiệu tương đương từ đầu là bất khả thi.
Vị trí BĐS chiến lược: Dusit Cung điện Từ Hoa (Hồ Tây – Hà Nội), Sunrise Nha Trang (trung tâm bãi biển), StarCity Nha Trang – đều nằm ở vị trí đắc địa với hàng rào gia nhập cao.
Mạng lưới phân phối đã thiết lập: 400+ điểm bán Kem Tràng Tiền và 40+ cửa hàng Givral là nền tảng cho mô hình nhượng quyền đang được đẩy mạnh.

So sánh với đối thủ

So sánh định giá OCH vs đồng ngành khách sạn/thực phẩm (2025)

OCH đang giao dịch ở mức P/B = 0.69x – thấp hơn book value – phản ánh rủi ro lỗ lũy kế và trạng thái cảnh báo. Đây có thể là điểm hấp dẫn nếu nhà đầu tư tin vào kịch bản tăng trưởng 2026.

Rào cản gia nhập

Cao đối với mảng thực phẩm di sản (thương hiệu, công thức, ký ức tiêu dùng). Trung bình–cao với khách sạn vị trí tốt (vốn lớn + giấy phép). Thấp–trung bình với FMCG mới. Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của OCH là sự kết hợp giữa tài sản vô hình khó thay thế (thương hiệu) và BĐS chiến lược.

BỐI CẢNH VĨ MÔ NĂM 2025 VÀ TRIỂN VỌNG NGÀNH

Kinh tế Việt Nam 2025

GDP Việt Nam năm 2025 đạt 8,02% – mức tăng trưởng cao so với khu vực, trong khi lạm phát cơ bản được kiểm soát ở 3,21%. Tuy nhiên, từ giữa 2025, Hoa Kỳ áp thuế đối ứng 20% lên một số nhóm hàng xuất khẩu Việt Nam, tạo áp lực lên nhóm hàng xuất khẩu. Với OCH, tác động trực tiếp từ thuế quan là không đáng kể (mảng khách sạn và thực phẩm nội địa).

Ngành du lịch – khách sạn

Chỉ tiêu	2025	Thay đổi
Khách quốc tế đến Việt Nam	21,2 triệu lượt	+20% YoY (vượt pre-COVID)
Tổng thu du lịch	1 triệu tỷ VNĐ	Lần đầu đạt ngưỡng này
Khánh Hòa – tổng lượt khách	16,4 triệu	+14% YoY
Khánh Hòa – khách quốc tế	5,5 triệu	—
Khánh Hòa – DT du lịch	66,7 nghìn tỷ	+16,8% YoY (đạt 100% KH)
Hà Nội – tổng lượt khách	33,7 triệu	+20,87% YoY
Hà Nội – khách quốc tế	7,82 triệu	+22,76% YoY
Công suất phòng Hà Nội 2025	65,5%	+3,5pp YoY

Nha Trang hiện có ~70.500 phòng (4–5 sao chiếm >40%). Hà Nội có 3.761 cơ sở lưu trú với >71.000 phòng. Đây là bối cảnh thuận lợi trực tiếp cho cả ba khách sạn 5 sao của OCH.

Ngành F&B

Thị trường F&B 2025 vừa tăng trưởng vừa sàng lọc gay gắt: hơn 50.000 cửa hàng nhỏ lẻ đóng cửa trong H1/2025. Dự báo thị trường dịch vụ ăn uống đạt 54,3 tỷ USD năm 2033. Xu hướng người tiêu dùng chuyển sang sản phẩm ít đường, nguyên liệu sạch và trải nghiệm cảm xúc – phù hợp với định hướng thương hiệu di sản của Givral và Kem Tràng Tiền.

TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH

Kết quả kinh doanh qua các năm

Doanh thu thuần & LNST hợp nhất (2021–2025, tỷ VNĐ)

Nhận xét quan trọng: LNST 2024 (177 tỷ) có sự đột biến do thu nhập khác đột xuất 143 tỷ (nhiều khả năng từ thanh lý/bàn giao tài sản liên quan đến thương vụ Dusit). LNST 2025 (97 tỷ) phản ánh mức thu nhập thường xuyên hơn của doanh nghiệp. LNTT từ hoạt động kinh doanh cốt lõi (Lãi/(lỗ) từ HĐKD) năm 2025 là 132 tỷ, tăng gấp đôi so với con số cốt lõi 2024 (66 tỷ sau loại trừ thu nhập đột xuất).

Xu hướng biên lợi nhuận

Các biên lợi nhuận gộp & ròng hợp nhất (%)

Biên lợi nhuận gộp đang ổn định và cải thiện (~48.6% năm 2025) – phản ánh cơ cấu doanh thu thực phẩm và dịch vụ khách sạn. Biên ròng biến động do yếu tố một lần; biên ròng 2025 (8.6%) là mức thường xuyên hợp lý của doanh nghiệp trong giai đoạn này.

Cấu trúc tài chính (31/12/2025)

Chỉ tiêu	Giá trị (tỷ VNĐ)	Ghi chú
Tổng tài sản	3.786
TSNH	576	Giảm mạnh vs 2024 (629 tỷ)
Tiền & TĐTT	92	Giảm từ 170 tỷ đầu năm
Hàng tồn kho	152	Giảm (do tái cơ cấu FMCG)
TSDH	3.211	Chủ yếu đầu tư dài hạn 2.085 tỷ
Nợ phải trả	1.734	Giảm từ 1.939 tỷ (2024)
Vay ngắn hạn	166
Vay dài hạn	1.110	Vay ngân hàng dài hạn là rủi ro chính
VCSH hợp nhất	2.053	Tăng từ 1.914 tỷ (2024)
Vốn góp	2.000	200 triệu CP mệnh giá 10.000đ
Lỗ lũy kế	(408)	Còn thiếu ~408 tỷ để thoát cảnh báo

Các chỉ tiêu tài chính chủ yếu (theo BCTN kiểm toán 2025):

Chỉ tiêu	2025	2024	Nhận xét
Hệ số thanh toán hiện hành	1,03x	1,07x	Đủ trả nợ ngắn hạn
Hệ số thanh toán nhanh	0,76x	0,68x	Cải thiện
Hệ số thanh toán bằng tiền	0,16x	0,29x	Tiền mặt giảm mạnh ⚠️
Nợ / Tổng tài sản	46%	50%	Đang giảm dần
Nợ / VCSH	84%	101%	Cải thiện đáng kể
Vòng quay HTK	3,05x	3,28x	Ổn định
Vòng quay tổng tài sản	0,30x	0,44x	Thấp do TS dài hạn lớn
Biên LNST / DT	8%	15%	Giảm (không có thu nhập 1 lần 2024)
Biên LNKD / DT thuần	12%	7%	Tăng mạnh – cốt lõi cải thiện ✅
ROE	5%	9%	Giảm do VCSH tăng
ROA	3%	5%	Tài sản lớn kéo xuống

Dòng tiền:

Lưu chuyển tiền thuần theo hoạt động (tỷ VNĐ)

OCF năm 2025 đạt 197 tỷ – dương mạnh và cho thấy khả năng tạo tiền từ hoạt động kinh doanh thực sự cải thiện. Tiền từ đầu tư âm (-237 tỷ) do chi đầu tư CAPEX (-71 tỷ) và góp vốn vào công ty con (-177 tỷ, chủ yếu thành lập OCC). Lưu ý: lỗ 2023 đầu tư âm -2.519 tỷ phản ánh thương vụ góp vốn vào LSH/đầu tư dài hạn.

TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG

Kế hoạch 2026 – Tham vọng cao, có chọn lọc

Ban lãnh đạo OCH đặt ra mục tiêu năm 2026 rất tham vọng:

Chỉ tiêu	Thực hiện 2025	Kế hoạch 2026	Tăng trưởng
Tổng doanh thu	1.156 tỷ	1.704 tỷ	+47%
Lợi nhuận trước thuế	132 tỷ	408 tỷ	+208%
Lợi nhuận sau thuế	97 tỷ	365 tỷ	+275%

Nguồn: Tài liệu ĐHĐCĐ 2026, tự tổng hợp

Phân tích tính khả thi:

Động lực tăng trưởng ngắn hạn (2026):

Dusit Cung điện Từ Hoa năm hoạt động đầy đủ: Năm 2025 chỉ vận hành từ tháng 5 (8 tháng). Năm 2026 đầy đủ 12 tháng cộng với đà tăng trưởng công suất. Ước tính đóng góp tăng thêm ~50–80 tỷ doanh thu.
Nhượng quyền Kem Tràng Tiền – 50 cửa hàng mới: Tính đến đầu tháng 4/2026, thương hiệu đã mở thêm nhiều điểm bán tại Hà Nội và đặt mục tiêu 50 cửa hàng nhượng quyền toàn quốc trong 2026. Phí nhượng quyền + doanh thu nguyên liệu sẽ bổ sung nguồn thu biên cao.
M&A Hải Hà Kotobuki (nếu hoàn thành): Hải Hà Kotobuki là thương hiệu bánh kẹo hơn 30 năm với mạng lưới phân phối rộng. Nếu giao dịch hoàn thành và hợp nhất, đây sẽ là bước nhảy vọt về doanh thu FMCG. Tuy nhiên, đây là yếu tố rủi ro cao – chưa có thông tin chính thức về giá trị và cấu trúc thương vụ.
Khai thác thêm dự án BĐS Nha Trang: StarCity và Sunrise tiếp tục được nâng cấp; thị trường khách Nga/CIS đang tăng mạnh.

Đánh giá kịch bản:

Dự phóng LNST 2026 theo 3 kịch bản (tỷ VNĐ)

Kịch bản	LNST 2026	Giả định chính
Thận trọng	~130 tỷ	Không có M&A, tăng trưởng hữu cơ từ KS và FMCG
Cơ sở	~200 tỷ	M&A nhỏ, nhượng quyền theo kế hoạch
Lạc quan (KH)	365 tỷ	Hải Hà Kotobuki hợp nhất đầy đủ, tất cả mảng đều thực hiện

Tự ước tính dựa trên dữ liệu công bố và phân tích. Mức độ chắc chắn: thấp–trung bình cho kịch bản cơ sở.

Ước tính EPS 2026:

Kịch bản cơ sở (LNST CTM ~150 tỷ, sau phát hành thêm 50 triệu CP mới): EPS ≈ 600 VND/CP
Kịch bản lạc quan (LNST CTM ~270 tỷ, 250 triệu CP): EPS ≈ 1.080 VND/CP
PE forward (cơ sở): 5.600 / 600 ≈ 9.3x
PE forward (lạc quan): 5.600 / 1.080 ≈ 5.2x

Động lực tăng trưởng dài hạn (3–5 năm)

Hệ sinh thái thực phẩm di sản FMCG: OCH đang xây dựng danh mục thương hiệu di sản (Givral + Tràng Tiền + Tín Phát + tiềm năng Hải Hà). Nếu thành công, mô hình này tương đồng với các tập đoàn FMCG đầu tư vào thương hiệu heritage ở Đông Nam Á.
Thị trường du lịch quốc tế phục hồi: Du lịch quốc tế vào Việt Nam tăng trưởng mạnh; thị trường khách Nga/Đông Âu mở ra cơ hội mới cho Sunrise Nha Trang.
Pipeline dự án cao cấp: MGallery Ninh Vân Bay và Melia Hạ Long – nếu triển khai – sẽ nâng tầm OCH lên phân khúc ultra-luxury.
Thoát cảnh báo HNX: Khi lỗ lũy kế được bù đắp hoàn toàn, cổ phiếu sẽ thoát cảnh báo và được giao dịch ký quỹ → mở rộng nền nhà đầu tư, cải thiện thanh khoản.

PHÂN TÍCH RỦI RO

Ma trận rủi ro tổng hợp

Ma trận rủi ro OCH – Xác suất vs Tác động

Phân tích rủi ro chi tiết

**⚠️ R1 – Lỗ lũy kế & Tình trạng cảnh báo (Cao

Đang xảy ra)**

Lỗ lũy kế trên BCTC hợp nhất tính đến 31/12/2025 là 408 tỷ VNĐ. OCH cần tích lũy thêm lợi nhuận chưa phân phối tương đương để xóa lỗ trước khi có thể: (i) chia cổ tức, (ii) thoát diện cảnh báo HNX, (iii) cho phép giao dịch ký quỹ. Đây là rào cản quan trọng nhất với nhà đầu tư hiện tại.

**⚠️ R2 – Nợ vay dài hạn 1.110 tỷ (Cao

Đang xảy ra)**

Chi phí lãi vay 2025 là 108 tỷ đồng – tương đương 82% LNTT từ hoạt động kinh doanh (132 tỷ). Tỷ lệ vay ngân hàng/VCSH ~ 0.62x, trong khi OCF chưa đủ để trả nợ gốc thoải mái. Nếu lãi suất tăng hoặc doanh thu sụt giảm, áp lực thanh khoản sẽ leo thang nhanh.

**⚠️ R3 – Kế hoạch 2026 phụ thuộc M&A chưa chắc chắn (Cao

Tiềm ẩn)**

Mức tăng trưởng 275% LNST khó đạt được chỉ từ tăng trưởng hữu cơ. Phần lớn phụ thuộc vào M&A Hải Hà Kotobuki và/hoặc thương vụ khác hoàn thành và đóng góp đúng tiến độ. Nếu thương vụ trễ hoặc không thực hiện được, kế hoạch 2026 sẽ bị lỡ mục tiêu đáng kể.

**⚠️ R4 – Giao dịch bên liên quan (M&A với LSH) (Trung bình

Tiềm ẩn)**

Kế hoạch M&A cổ phần tại LSH (Leadvisors Sanei Hospitality Holdings) – công ty mà Thành viên HĐQT Huỳnh Minh Việt đang giữ chức Tổng Giám đốc kiêm thành viên HĐQT – là một giao dịch bên liên quan tiềm ẩn. Dù đã được HĐQT thông qua, cổ đông cần chú ý đến điều kiện và giá cả của thương vụ này để đảm bảo lợi ích của OCH không bị thiệt hại.

Cơ cấu HĐQT 2025 (theo BCTN):

Nguyễn Thu Hằng – Chủ tịch HĐQT / Thành viên độc lập
Đình Hoài Nam – Thành viên độc lập
Huỳnh Minh Việt – TV HĐQT / Người phụ trách quản trị (⚠️ đồng thời là TGĐ LSH)
Nguyễn Dũng Minh – Thành viên HĐQT
Hoàng Thị Thùy Vân – Thành viên HĐQT

HĐQT tổ chức 14 phiên họp trong năm 2025.

**⚠️ R5 – Rủi ro từ công ty mẹ OGC (Trung bình

Đang xảy ra)**

OGC (Tập đoàn Đại Dương) có lịch sử phức tạp về pháp lý và tài chính. Là công ty mẹ nắm cổ phần chi phối OCH, bất kỳ diễn biến tiêu cực nào từ OGC đều có thể ảnh hưởng đến OCH qua các kênh: áp lực bán cổ phần, chi phí vốn, hoặc xung đột quản trị.

**⚠️ R6 – Tiền mặt giảm mạnh (Trung bình

Đang xảy ra)**

Tiền và TĐTT giảm từ 170 tỷ (đầu 2025) xuống còn 92 tỷ (cuối 2025). Trong bối cảnh doanh nghiệp đang có nhu cầu đầu tư M&A và tăng quy mô, thanh khoản ngắn hạn cần được bổ sung qua tăng vốn hoặc vay mới.

⚖️ R7 – Thị trường du lịch quốc tế bất ổn (Thấp–Trung bình)

Chiến sự Trung Đông có thể ảnh hưởng đến một số thị trường khách nguồn. Tuy nhiên, đây là rủi ro ngành chung, và mảng thực phẩm của OCH không bị ảnh hưởng trực tiếp.

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

Bảng chỉ số định giá hiện tại

Chỉ số	OCH (Q1/2026)	Ghi chú
P/E (TTM)	15.04x	Dựa trên EPS 2025 = 372 VND
P/B	0.69x	Thấp hơn book value
P/S	0.99x
EV/EBITDA	10.07x
P/CF	5.68x	Hấp dẫn
ROE (TTM)	4.71%	Thấp do lỗ lũy kế pha loãng VCSH
ROA (TTM)	1.95%

Nguồn: Vietcap IQ Statistics, 21/04/2026

Phân tích lịch sử P/E và P/B

Diễn biến P/B của OCH qua các quý (lần)

P/B đang ở mức thấp nhất lịch sử gần đây (0.69x), phản ánh chiết khấu cho rủi ro lỗ lũy kế. Khi lỗ lũy kế được xóa và doanh nghiệp đủ điều kiện thoát cảnh báo, P/B có thể hồi phục về 1.0–1.2x – tương ứng giá mục tiêu 8.100–9.700 VND/CP (upside 45–73% so với giá hiện tại).

Định giá theo phương pháp PE forward:

Kịch bản	EPS 2026 (ước tính)	PE mục tiêu	Giá mục tiêu
Thận trọng	~500 VND	10x	~5.000 VND (downside nhẹ)
Cơ sở	~800 VND	10x	~8.000 VND (+43%)
Lạc quan	~1.200 VND	10x	~12.000 VND (+114%)

Lưu ý: EPS 2026 có thể bị pha loãng đáng kể nếu OCH thực hiện tăng vốn điều lệ qua chào bán riêng lẻ. Giá mục tiêu trên chưa điều chỉnh cho rủi ro pha loãng.

CƠ HỘI ĐẦU TƯ

🎯 Cổ tức – Không kỳ vọng trong 2–3 năm tới

OCH không có khả năng chia cổ tức trong ít nhất 2 năm tới do:

Lỗ lũy kế 408 tỷ chưa được bù đắp (Điều 135, Luật Doanh nghiệp 2020 yêu cầu bù đắp lỗ trước khi chia cổ tức)
Năm 2025: toàn bộ LNST công ty mẹ (29.7 tỷ) dùng để bù lỗ lũy kế
Tỷ suất cổ tức lịch sử: 0% liên tục từ 2020 đến nay

📈 Tăng trưởng – Câu chuyện đầu tư trung hạn

OCH là cổ phiếu tái cơ cấu / turnaround story – không dành cho nhà đầu tư ưu tiên cổ tức hay ổn định ngắn hạn. Luận điểm đầu tư tập trung vào:

Thoát cảnh báo = catalyst giá mạnh: Khi OCH xóa lỗ lũy kế và thoát cảnh báo HNX, thanh khoản cổ phiếu sẽ cải thiện đáng kể (được phép ký quỹ, nhà đầu tư tổ chức tham gia được), tạo catalyst tăng giá rõ rệt.
Định giá rẻ theo book value (P/B = 0.69x): Mặc dù lỗ lũy kế, giá trị tài sản thực (thương hiệu, BĐS, vốn góp) được đánh giá thấp hơn thị giá.
Câu chuyện FMCG di sản – dài hạn: Nếu OCH thành công xây dựng portfolio thương hiệu di sản (Givral + Tràng Tiền + Hải Hà Kotobuki), đây là mô hình có thể định giá lại hoàn toàn.

⚡ Lướt sóng sự kiện – Các catalyst ngắn hạn

Sự kiện	Dự kiến	Tác động
ĐHĐCĐ 2026 thông qua kế hoạch	Q2/2026	Tích cực nếu kế hoạch M&A cụ thể
Thông báo tăng vốn điều lệ	Q2–Q3/2026	Pha loãng ngắn hạn, nhưng tín hiệu tăng trưởng
M&A Hải Hà Kotobuki hoàn thành	Nếu 2026	Catalyst lớn nhất
BCTC Q2/2026 – kiểm tra lỗ lũy kế	8/2026	Nếu lỗ lũy kế giảm mạnh → tích cực
Thoát cảnh báo HNX	2026–2027	Catalyst lớn nhất về dài hạn

NGUỒN THAM KHẢO

Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên 2026 của OCH (Báo cáo KQKD 2025, KH 2026, phương án phân phối LN, tờ trình M&A) – Tải trực tiếp từ OCH
BCTC hợp nhất kiểm toán 2025 – OCH cung cấp
BCTC riêng kiểm toán 2025 – OCH cung cấp
Vietcap IQ Statistics – Bảng chỉ số tài chính Q1/2026 (ảnh chụp màn hình)
DNSE Senses: OCH lên kế hoạch tăng vốn năm 2026
Tinnhanhchungkhoan.vn: OCH đẩy mạnh mảng tiêu dùng, dự kiến 50 cửa hàng Kem Tràng Tiền
Nhadautu.vn: OCH hoàn thành 5 năm tái cơ cấu, sẵn sàng bứt phá
CafeF.vn: OCH vượt 67% kế hoạch lợi nhuận năm 2025
CafeF.vn: OCH khắc phục tình trạng chứng khoán bị cảnh báo
CafeLand.vn: Loạt dự án khách sạn được mở rộng, cổ phiếu OCH vẫn bị cảnh báo
Vietstock.vn: OCH sắp không còn trực tiếp sở hữu Bánh Givral
CafeBiz.vn: Vì sao cổ phiếu OCH không được phép giao dịch ký quỹ?
CafeF.vn: OCH lên kế hoạch tăng vốn 2026
Simplize.vn: Hồ sơ doanh nghiệp OCH
Thongtochungkhoan.vn: Không tìm thấy bài phù hợp về OCH trong kỳ phân tích
Báo cáo thường niên OCH 2025 (Công bố ngày 17/4/2026 tại http://och.vn/quan-he-co-dong/cong-bo-thong-tin/) – Nguồn chính thức cung cấp bởi người dùng; bao gồm: thư TGĐ, tổng quan vĩ mô ngành, kết quả vận hành khách sạn chi tiết, bảng chỉ tiêu tài chính hợp nhất, kế hoạch 2026, cơ cấu HĐQT

LƯU Ý / HẠN CHẾ

Kế hoạch 2026 chưa được ĐHĐCĐ thông qua chính thức tại thời điểm viết báo cáo này (ĐHĐCĐ dự kiến Q2/2026). Các con số kế hoạch lấy từ tờ trình ban hành 8/4/2026 và có thể thay đổi.
Không có báo cáo phân tích từ CTCK nào về OCH trong 6 tháng gần nhất được tìm thấy qua các nguồn công khai (FPTS, VDSC, MBS, HSC…). Điều này cho thấy OCH chưa được bao phủ chính thức bởi analyst – rủi ro thông tin cao hơn.
Giá trị đầu tư dài hạn của OCH tại LSH (2.085 tỷ) – chiếm 55% tổng tài sản – chưa được làm rõ đầy đủ trong các công bố công khai. Đây là mục tài sản quan trọng cần thẩm tra thêm.
Dữ liệu doanh thu theo phân khúc (khách sạn vs thực phẩm vs BĐS) theo BCTN 2025: Thực phẩm chiếm ~84% doanh thu hợp nhất, dịch vụ khách sạn ~14%, doanh thu tài chính và hoạt động khác ~2%. Con số cụ thể theo mảng trong BCTC hợp nhất chưa được công bố chi tiết từng mảng – gây khó khăn trong việc ước tính đóng góp chính xác.
Lỗ lũy kế CTM = 408 tỷ trên BCTC hợp nhất nhưng BCTC riêng có thể khác. BCTC riêng công ty mẹ cho thấy VCSH còn dương (+1.872 tỷ) và không có lỗ lũy kế ở cấp độ công ty mẹ – phần lỗ lũy kế nằm ở cấp hợp nhất (do tích lũy từ giai đoạn khủng hoảng 2021–2022 và các công ty con).

⚠️ Tuyên bố miễn trách: Báo cáo này chỉ mang tính tham khảo, không phải khuyến nghị đầu tư. Nhà đầu tư cần tự nghiên cứu và tham khảo chuyên gia tài chính trước khi ra quyết định.